慕思股份(001323):23Q3毛利率稳步提升,利润表现超预期-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,23Q3利润表现超预期。2023Q1-3实现收入38.05亿元,同比下滑8.4％;实现归母净利润5.18亿元,同比增长21.4％;扣非归母净利润5.02亿元,同比增长20.8％;经营性活动现金流净额12.84亿元,同比增长1269.4％;2023Q3单季收入14.06亿元,同比增长0.3％,归母净利润1.63亿元,同比增长37.4％,扣非归母净利润1.56亿元,同比增长46.9％。

   收入端,剔除欧派直供业务影响,Q3零售收入延续明显恢复态势。2023年公司终止与欧派直供业务合作,导致公司整体收入下滑,剔除欧派直供业务影响,23Q3零售收入延续明显恢复态势。分渠道,电商渠道仍是23Q3公司零售端增长主要拉动力,主要得益于公司加大对天猫、京东、抖音等多渠道拓展,同时产品矩阵布局丰富化,延伸价格带,增强客群捕捉能力;线下渠道受外部环境消费力疲软影响,23Q3表现仍略有承压。分产品,公司核心品类床垫和床架增长表现仍然更优,体现核心产品市场竞争力。

   利润端,产品结构调整、原材料价格下滑等多因素影响下,公司毛利率显著提升。23Q1-3毛利率同比+4.3pct至50.8％;其中23Q3毛利率为51.0％,同比+3.7pct。毛利率提升主要来自:1)产品结构调整:公司与欧派合作的低毛利业务(2022年直供业务毛利率为31.0％)收入占比大幅下降;2)原材料价格下滑,同时公司保持中高端品牌调性,23Q1-3对促销把控仍较为严格,零售业务自身毛利率同样呈现同比改善趋势;3)公司精益生产,精减低效产品,同样带动毛利率改善。

   持续内部降本提效,销售及管理费用率优化,研发费用率有所提升。23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.9/-1.0pct至26.2％/5.8％/3.5％/-1.2％,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.2/+1.7/-0.8pct至29.5％/6.1％/4.3％/-1.4％,销售和管理费用率有所下降主要系公司精益化的预算经营管理,深化提效控本举措,而研发费用率的提升主要系对V6等新方向的研发投入加大。

   23Q1-3净利率同比+3.4pct至13.6％,其中23Q3净利率为11.6％,同比+3.1pct,主要受益于毛利率改善,费用率较为稳定。消费力承压情况下,公司仍然实现零售业务盈利改善,充分体现公司品牌议价力,塑造较稳固中高端品牌形象。

   展望后期:公司聚焦中高端睡眠健康产品"一体"发展,同时拓展"两翼"沙发和V6大家居。慕思主品牌零售积极变革,线上完善产品矩阵,加大抖音快手等短视频平台的的推广,构建慕思品牌公域流量内容生态;线下通过套餐等营销打法变革,强化前端引流效果,有望带动客流量和客单价向上;同时,优化会员管理系统、丰富会员权益,通过金管家等服务持续升级客户服务质量,创新会员系统转化价值。沙发和V6大家渐次发展,有望接力成为公司新的增长曲线。

   公司卡位国内床垫黄金赛道,多维度赋能品牌价值成长,慕思中高端品牌形象稳固,构筑长期护城河,渐次延伸沙发、V6大家居构造未来新的增长动力。维持2023-2025年公司归母净利润预测8.13/10.03/12.17亿元,分别同比增长14.7％/23.3％/21.4％,当前股价对应2023-2025年PE分别为17/14/11倍,维持"买入"评级!风险提示:终端需求疲软,内部改革不达预期。