新和成(002001):业绩基本符合预期,维生素行业寻底,蛋氨酸景气回暖,费用端拖累季度业绩

公司公告:公司2023年前三季度实现营业收入110.12亿元(YoY-7.54％),实现归母净利润21.01亿元(YoY-30.22％),扣非归母净利润19.51亿元(YoY-33.37％),业绩基本符合预期。其中,Q3实现营业收入35.94亿元(YoY-2.74％,QoQ-5.57％),归母净利润6.18亿元(YoY-22.48％,QoQ-26.43％),扣非归母净利润5.75亿元(YoY-30.97％,QoQ-27.12％)。费用方面,销售、管理、研发及财务费用环比23Q2分别变动+0.07、+0.36、-0.12、+1.69亿元,受汇兑收益减少、折旧和工资增加等因素影响,财务费用及管理费用合计增加约2.05亿元,拖累公司单季度净利率环比下滑4.99pct至17.33％。

   23Q3维生素持续寻底,蛋氨酸景气回暖,香精香料稳步扩张。23Q3维生素终端需求仍为疲软,拖累行业景气持续寻底,下游企业补库意愿较差,公司业务盈利能力底部震荡。

   根据百川资讯,公司维生素主要产品VA、VE、VC、生物素三季度市场均价为84.03、68.19、19.03、42元/公斤,环比分别变动-5.69％、-6.92％、-11.68％、0,景气环比继续寻底。

   维生素周期底部公司保持资本开支节奏,30000吨/年牛磺酸项目、2500吨/年VB5项目按计划投产试车,有望凭借成本优势规模稳定增长。蛋氨酸方面,由于三季度豆粕价格快速回暖,下游整体需求旺盛,支撑三季度景气触底反弹,23Q3市场平均价格为17.96元/公斤,环比提升5.5％。项目进展方面,根据公司公告,15万吨蛋氨酸装置建成准备试车,同时公司1月3日计划与中石化成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目,保障原料一体化配套优势的同时,助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块,公司业务规模持续扩张,年产5000吨薄荷醇项目23年上半年实现正常生产和销售,贡献业务增量。

   新材料规划项目顺利推进,精细化工进军农药大市场,持续打造"化工+"、"生物+"平台。新材料领域,公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累,在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目,同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目,打造下一个产业链平台。精细化工领域,公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局,拟30亿投建6万吨草铵膦项目,打开农药大市场赛道外,加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台不断丰富,持续成长性可期。

   投资评级与估值:由于维生素行业新增产能较多,叠加终端需求疲软,公司业务短期竞争压力增大,因此我们下调公司2023年盈利预测,预计实现归母净利润约30.62亿元(调整前为34.57亿元),维持2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润41.57、50.45亿元,对应PE估值分别为16X、12X、10X。根据wind统计,公司当前PB估值为2.03X,自2020年10月27日至今三年平均PB估值中枢为3.345X,安全边际较高,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目投产不及预期;2)下游需求不及预期。