蒙娜丽莎(002918):降本控费+渠道优化,盈利能力进一步修复

2023年前三季度实现营业总收入45.45亿元,同比下降3.17％;实现归母净利润3.33亿元,实现扭亏为盈;扣非后归母净利润3.38亿元,实现扭亏为盈;

   基本EPS为0.80元/股,同比提升188.89％;加权平均ROE为9.81％,同比增长20.18pct。

   成本端释压实现业绩修复,继续加码经销渠道。公司2023年前三季度实现收入/归母净利润45.45亿元/3.33亿元,分别同比-3.17％/+190.35％,业绩改善主要原因系公司降本增效+上游原材料成本下行所致。分季度看,23Q1/Q2/Q3收入分别为11.01亿元/18.09亿元/16.35亿元,同比+3.55％/-2.80％/-7.60％,归母净利润分别为0.07亿元/1.58亿元/1.69亿元,Q1、Q2同比扭亏为盈,23Q3同比+42.94％。从整体市场来看,下半年公司主营瓷砖业务稳健经营,三季度业绩维持了上半年的稳定态势;同时公司积极实施渠道下沉策略,坚持开拓空白市场,分渠道看,公司前三季度实现经销收入28.98亿元,同比增长9.13％,在总营收中占比达到63.76％,同比提升7.18pct,,工程战略业务营业收入16.47亿元,同比-17.23％;公司积极调整与房地产客户关联度,基于风险管控实施计提减值,主动收缩风险较大房地产公司订单,保证公司经营长期稳定性。

   降本增效持续推进,费用率和现金流均有改善。公司2023前三季度毛利率/净利率为29.59％/8.23％,分别同比+6.23pct/+15.75pct,其中23Q3毛利率/净利率为32.56％/11.60％,分别同比+5.47pct/+3.65pct,盈利能力实现增强,主因系公司持续推进降本增效,叠加上游原材料及能源价格下降,公司成本端压力释放所致。23年前三季度公司主营业务期间费用率为18.80％,同比-1.45pct,费用率显著降低;其中,销售/管理/研发/财务费用率同比-1.67pct/+0.37pct/-0.48pct/+0.33pct。三季度末,公司经营活动产生的现金流为4.76亿元,同比+2.34％,现金流较为稳定,收现比/付现比分别为1.04/1.02;

   应收账款及应收票据余额同比-15％至10.99亿元。

   全面数字化建设持续赋能,品牌+服务提高终端影响力。公司为陶瓷行业龙头企业,当前拥有"蒙娜丽莎"、"QD"、"美尔奇"三个品牌,整体品牌优势显著,客户黏性强。公司以"大瓷砖、大建材、大家居"为发展战略,在陶瓷大板、岩板行业处于领先地位。产能方面,公司当前拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地,通过产能区域布局降低产品运输半径,增强公司区域竞争力。渠道方面,公司坚持化"经销业务+工程业务"为主的全渠道销售模式,通过渠道下沉,下沉市场不断拓宽公司在经销端的渠道优势,同时公司发力终端渠道,以消费者为核心推出"微笑铺贴""成品交付"等服务,构建公司在终端渠道的全新优势,实现公司市场影响力的进一步拓展。数字化方面,公司建立起会员MCS系统、智慧门店、设计云等线上平台,结合公司服务小程序构建起线上线下相互协同的服务体系。通过数字化建设,实现单店经营效率提升,持续赋能经销商,降低公司运营成本。

   碳达峰+弱需求促进行业出清,公司经营效益底部改善,静待地产链修复企稳。

   行业层面,随着碳达峰的持续推进,落后瓷砖产能淘汰为必然趋势,行业集中度有望提升;23H2诸多房地产支持政策陆续出台,有利于地产链条修复企稳。

   公司层面,蒙娜丽莎在C端具有较高品牌力,公司自身现在谨慎对待房地产客户,通过发力经销渠道改善报表质量、寻求稳健可持续发展。当前通过降本增效、渠道优化实现了利润率的底部修复。我们维持先前盈利预测,预计公司2023-2024年EPS分别为1.33元、1.65元,对应PE分别为11.2x、9.0x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场需求修复不及预期,市场竞争加剧价格战升级,原材料和燃料价格上涨风险,应收账款坏账风险