新和成(002001):三季度业绩环比有所下滑,静待维生素市场复苏-三季点评

事件:公司发布2023年三季报,报告期内实现营业收入110.1亿元,同比下降7.54％,归母净利润21.0亿元,同比下降30.22％,扣非净利润19.51亿元,同比下降33.37％;其中三季度单季实现营业收入35.9亿元,同比下降2.74％,环比下降5.57％,归母净利润6.2亿元,同比下降22.48％,环比下降26.43％。

   同时,公司公告控股股东拟6个月内增持公司股份,金额2亿～3亿元。

   公司营养品板块继续承压,单季度综合毛利率有所提升。维生素产品受市场供需变化影响,部分产品价格下降明显,拖累公司整体业绩,目前行业去库存节奏加快,一些厂家延长停工时间,未来随着下游养殖企业盈利恢复,需求逐步回暖,维生素市场有望得到修复,产品价格也有望回升。前三季度公司经营性净现金流26.3亿元,同比增长3.9％,综合毛利率33.55％,同比下降4.34pct,其中三季度单季毛利率35.2％,同比提高1.6pct,环比提高1.5pct,费用合计5.0亿元,环比增长67％,主要是财务费用增加明显。

   三季度维生素价格环比小幅下跌,四季度有望逐步企稳。2023年前三季度营养品核心产品VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为89.2元、73.8元、20.9元、17.9元/Kg,同比分别下跌50.8％、13.1％、35.1％、14.6％;其中三季度VA、VE、VC市场均价分别为84.0元、68.2元、19.0元/Kg,环比二季度分别下跌5.7％、6.9％、11.9％,蛋氨酸市场均价18.0元/Kg,环比二季度小幅上涨5.5％。进入四季度,VA、VE、VC市场均价较2023Q3小幅下跌,但有望逐步触底企稳,蛋氨酸价格较2023Q3有所上涨。

   新项目新产品将陆续建成投产,进一步打开成长空间。公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目中的10万吨装置平稳运行,综合竞争优势持续提升,15万吨装置正在分步试车;与中国石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目投入建设;3万吨/年牛磺酸项目按计划试车;2500吨/年维生素B5项目正常生产销售。香精香料板块,年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售。

   新材料板块,年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售;己二腈项目中试顺利,项目报批有序推进,一系列新项目有望增强公司未来成长性。

   维持"增持"投资评级。由于维生素市场低迷,我们调整盈利预测,预计2023～2025年归母净利润29.2亿、39.8亿、50.0亿元,EPS为0.94、1.29、1.62元,当前股价对应PE为16、12、10倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。