天宇股份(300702):减值、汇率影响业绩,静待盈利拐点-三季点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入18.65亿元,同比下降10.53％,归母净利润6880万元,同比增长77.47％,扣非净利润1.32亿元,同比增长64.39％。

   减值、汇率影响业绩,静待盈利拐点。前三季度公司收入波动我们预计主要受原料药行业整体承压、非规范市场价格下降等因素影响;利润端波动主要因为:1)受汇率变动影响,外汇衍生品投资收益-3357.81万元(同比-486.88％,下同),财务费用2079.26万元(+165.17％)。2)计提减值,其中信用减值损失-553.59万元(-220.69％),资产减值损失-8441.35万元(-2426.25％)。分季度看,2023Q3营业收入5.19亿元(-15.05％),归母净利润68.30万元(+101.22％),扣非净利润1885.75万元(+175.48％),毛利率40.79％(+17.78pp)。毛利率提升我们预计主要因为API产品收入结构变化以及CDMO、制剂业务快速增长。展望全年,随着产品技改完成及新产能逐步释放,CDMO、制剂持续驱动增长,公司业绩有望重回快速增长轨道。

   费用率:毛利率提升,费用率上升,研发投入持续增长。毛利率:前三季度毛利率40.05％(+13.44pp),23Q3毛利率40.79％(+17.78pp)。费用率:前三季度销售费用率3.28％(+1.66pp),管理费用率11.29％(-1.88pp),财务费用率1.11％(+2.64pp),三项费用率合计15.68％(+2.42pp),其中销售费用率增加主要因为制剂推广费增加,财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加;23Q3销售费用率3.84％(+1.48pp),管理费用率11.28％(-4.22pp),财务费用率2.23％(+4.55pp),三项费用率合计17.35％(+1.81pp)。研发投入:前三季度、23Q3研发费用1.81亿元(+8.78％)、5882万元(-2.95％),占收入比例9.71％(+1.72pp)、11.34％(+1.41pp)。公司加快原料药、制剂一体化的转型升级,加速制剂项目研发投入,研发费用呈持续增长态势。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑行业整体承压及汇率、减值对公司短期影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入24.16、27.51、31.51亿元(调整前28.00、31.73、36.14亿元),同比增速-9.4％、13.9％、14.5％;归母净利润1.15、2.50、3.51亿元(调整前2.26、3.40、4.76亿元),同比增长196.7％、117.5％和40.2％。当前股价对应2023-2025年PE为63/29/21倍。考虑公司经营节奏逐步理顺,毛利率迎来拐点,前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞可期,业绩有望恢复快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失