京新药业(002020):前三季度营收增长稳健,成品药销售有望加速

事项:公司公布2023年三季报,实现收入29.26亿元(4.48％),归母净利润4.73亿(0.18％),扣非后归母净利润4.37亿(-2.19％),业绩基本符合预期。其中Q3单季度实现收入9.89亿(6.65％),归母净利润1.57亿(-10.31％),扣非后归母净利润1.46亿(-14.68％)。

   平安观点:

   公司23Q1-3营收增长稳健,管理费用率有所增加。公司2023Q3收入端增长稳健,利润端受营业成本增长影响,同比有所下滑。期间费用方面,随着公司产品集采影响出清,公司销售费用率20.71％(-3.55pp),管理费用率4.86％(+0.52pp),研发费用率8.87％(+0.07pp),财务费用率-1.31％(+0.81pp)。公司前三季度毛利率为51.00％,净利率16.27％,均基本维持平稳,集采影响基本触底。?地达西尼获批上市在即,聚焦精神神经创新研发管线。地达西尼2022年4月申报NDA,2023年年初完成补充资料的提交,目前已完成技术审评,待获批上市。公司研发管线将聚焦精神神经和心脑血管领域。精神神经重点领域为精分、帕金森、抑郁、癫痫等适应症。自研和引进同步进行,努力争取优势项目。目前,康复新肠溶胶囊和精分胶囊进展正常。前者将要开展III期临床,后者已经进入IIb临床阶段。24-25年,管线中陆续将有2-3个品种进入临床阶段,涉及到抑郁、帕金森等适应症,背书公司未来业绩增长。

   成品药销售架构调整完毕,明年有望加速发力。公司23年上半年对业务进行了重新梳理,按照业务线进行了销售组织架构的调整,目前的产品结构下,以院内、院外进行区分。这次对销售组织架构的调整,不仅适应市场的发展趋势,也更加适合公司自身的业务特点。短期内会对业绩产生一定影响,但为了将来持续稳增长奠基础。

   投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收40.50/45.53/52.24亿元,与之前预期保持一致。由于公司新产能建设增速较快(23Q1-3在建工程合计7.53亿,同比增长109％),预计明后年固定资产折旧会对利润造成一定影响,我们下调2023-2025公司净利润预测至6.67/7.51/9.21亿元(原本为6.74/8.11/9.90亿元)。当前股价对应公司2023年PE为16.4倍,考虑创新药商业化在即,估值仍有提升空间,维持"推荐"评级

   风险提示:1)药品审批不及预期:公司创新产品地达西尼可能存在获批时间延迟。2)新药上市放量不及预期:公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3)产能建设进度不及预期:受市场环境影响,公司产能建设进度可能存在延迟。