新巨丰(301296):完成纷美股权整合,未来成长前景更加光明-2023年三季报点评

事件:

   公司发布2023年三季报,前三季度实现营收/归母净利润分别为12.37/1.11亿元,同比分别+10.2％/-8.5％,股权激励费用为2825万元,剔除股权激励费用,则归母净利润同比+8.9％,前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.09亿元,同比+192.60％。3Q2023,公司实现营收/归母净利润分别为3.70/0.32亿元,同比分别-13.4％/-35.7％。

   点评:

   消费疲软拖累三季度营收表现,收购纷美尘埃落定:根据国家统计局数据,2022年1-9月,中国饮料销售额累计同比+6.9％,今年同期的累计同比仅+2.0％。我们认为3Q公司营收同比下滑,一方面受国内消费疲软影响,另一方面与客户下单节奏放缓有关,我们预计公司4Q营收同比增速有望恢复至10％-20％。

   2023年9月底,公司与JSH完成纷美的股份交割,向JSH支付标的股份对价9.98亿港元(已扣除JSH应缴纳的印花税金额),收购纷美包装公司377,132,584股已发行的普通股,约占纷美包装已发行普通股的28.22％。我们认为公司通过此次收购纷美部分股份,有望更快地打入蒙牛的供应商体系,提升国内市场份额并开拓海外市场。

   受益于原材料成本下降,公司毛利率同比提升:2023年前三季度,公司毛利率为20.8％,同比+0.7pcts;公司净利率为9.0％,同比-1.8pcts。3Q2023,公司毛利率为22.9％,同比+4.7pcts,环比+2.0pcts;净利率为8.8％,同比-3.0pcts。

   我们认为2023年前三季度,公司毛利率改善的主要原因是原材料成本的下降。9M2023,公司的主要原料液包卡纸吨均价为7072元,同比降低643元(我们选取华夏太阳250-400g的公开市场报价计算)。拆分季度来看,1Q/2Q/3Q2023的液包卡纸吨均价是7200/7010/7010元,同比降低377/980/570元。3Q盈利能力继续上行,主要源自于原料成本(包装纸)继续走低所致。

   2023年前三季度,公司期间费用率为8.3％,同比+0.8pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8％/6.8％/0.6％/-0.9％,分别同比-2.4/+3.7/持平/-0.4pcts。管理费用率提升的主要原因是2023年前三季度计入股权激励费用2825万元。

   3Q2023期间费用率为10.7％,同比+5.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/8.4％/0.7％/-0.6％,同比-2.0/+5.4/+0.1/+1.8pcts。