合盛硅业(603260):Q3盈利承压,新项目未来可期

23前三季度归母净利21.9亿元,维持"增持"评级

   合盛硅业于10月27日发布半年报,2023年前三季度实现营收198.9亿元(yoy+8.8％),归母净利21.9亿元(yoy-52.0％),扣非净利19.4亿元(yoy-57.4％)。其中Q3实现营收79.5亿元(yoy+50.7％,qoq+28.0％),归母净利4.0亿元(yoy-60.2％,qoq-48.4％)。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为29.08/40.27/50.79亿元,对应EPS为2.46/3.41/4.30元。

   可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍,考虑公司在投项目成长性以及产业链布局优势,给予公司24年18倍PE,目标价61.38元,维持"增持"评级。

   终端复苏缓慢及新产能释放影响,工业硅及有机硅价格有所承压

   23Q3终端需求较弱叠加行业新产能释放影响,工业硅、有机硅景气低迷,公司产品价格同环比下滑。23Q3,工业硅板块营收同比+123％至42.7亿元,销量同比+214％至36.2万吨,销售均价同比-29％至1.18万元/吨。有机硅方面,110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量同比+110％/+69％/+101％/+0％至11.8/8.6/3.4/3.4万吨,均价因需求低迷及行业竞争加剧等影响同比下降34％/32％/41％/34％至1.17/1.21/1.09/1.20万元/吨。23Q3公司综合毛利率同比降22.0pct至14.6％,期间费用率同比-7.7pct至5.6％。

   各板块在建项目进展顺利,未来有望陆续为公司创收

   据半年报,工业硅方面,东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目达产;有机硅方面,新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投产;多晶硅方面,中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等投建;碳化硅方面,合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收并具备量产能力,6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发了日韩、欧美客户。同时,8英寸衬底研发顺利,已经实现了量产。公司在建项目众多,未来有望陆续为公司创收。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。