通威股份(600438):硅料出货超预期,电池盈利环比小增

事件描述

   通威股份发布2023年三季报,2023前三季度实现收入1114.21亿元,同比增长9.15％;归母净利163.02亿元,同比下降24.98％;其中,2023Q3实现收入373.52亿元,同比下降10.52％,环比下降8.5％;归母净利30.31亿元,同比下降68.11％,环比下降35.07％。

   事件评论硅料出货超出预期,电池盈利环比小增。Q3拆分来看,公司硅料权益出货在Q2有部分库存出货基础上仍做到环比小增,硅料价格强势以及公司成本优势明显带动公司单吨盈利良好;电池仍处于满产状态,根据产能推测出货预计在21-22GW,单位盈利Q3环比仍有提升;组件组件推广期仍处亏损状态;农牧电站化工业绩贡献较为平稳。

   财务数据方面,截止2023Q3,公司拥有货币资金275亿元以及交易性金融资产101亿元,在手资金充裕,有效支撑后续产能扩张;公司2023Q3期间费用率为6.15％,其中销售、管理、财务费用率分别为1.62％、3.07％、0.42％,费用管控良好,持续保持低位。

   展望后续,公司在硅料电池方面的成本技术优势明显,逐步兑现超级一体化战略。硅料业务,公司产能已超42万吨(其中权益30万吨+),云南20万吨、包头20万吨有望于2024年陆续投产。公司目前生产成本已降至4万元/吨左右,后续随着新项目以及工业硅投产成本有望进一步降低。公司凭借自身成本优势,稳健扩张,龙头地位稳固。电池业务,公司电池产能目前为90GW(其中N型25GW),眉山16GW、双流25GWTOPCon电池预计2024年投产。公司TOPCon技术领先,目前TNC电池量产平均转换效率持续提升,公司新技术产能建设迅速,有望享受新技术带来的超额盈利。组件目前年产能已经达到55GW,随着市场渠道的逐步完善,组件业务有望减亏,叠加硅片产能投放,公司有望逐步体现硅料到组件超级一体化优势。

   我们预计通威2023、2024年实现利润180、135亿元,对应PE分别为7、10倍,继续重点推荐。

   风险提示1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。