光威复材(300699):定型纤维交付节奏平稳,工业级产品盈利承压

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:营收同比-16％至5.2亿元;归母净利润同比-15％至2.1亿元;扣非归母净利润同比-48％至1.2亿元。公司非经常性损益主要由威海拓展纤维项目验收后,公司前期收到的经费约0.9亿元从"递延收益"转入"其他收益"贡献。公司业绩低于我们预期,我们认为主要由于风电碳梁业务收入下跌所致,同时非定型纤维价格也有下降,影响营收和利润率。

   定型纤维交付节奏维持平稳,非定型产品价格或承压。公司披露3Q23拓展纤维板块营收约3.4亿元,其中定型产品前三季度重大合同执行率29.16％,结合其二季度披露的进展,3Q执行率约9.4％,基本维持平稳。我们测算非定型产品营收约1.7亿元,同比、环比均下跌,或由于产品市场价承压所致。

   根据百川盈孚数据,3Q碳纤维T700-12K产品市场含税均价环比-11％至160元/kg,对公司部分领域产品价格亦将有影响。

   碳梁营收仍承压,但公司积极尝试新客户导入。我们测算公司3Q23碳梁营收环比-17％至1.1亿元,传统客户订单量同比大幅下降。但公司积极尝试导入下游新客户,我们认为公司新订单增长情况良好:3Q23形成约3000万元营收,1H23新客户形成约2907万元营收。持续培育复材业务,营收同比增长。根据公司公告,前三季度复材科技板块实现营收同比+47％至6790万元;公司仍在持续培育复材板块、开拓新业务等进程中。

   其他收益同比增加,主要由于项目通过验收结转前期经费。3Q23公司其他收益同比+414％至1.0亿元,主要由于报告期内全资子公司威海拓展纤维项目通过验收,公司前期收到的经费9,053万元从"递延收益"转为"其他收益",对当期损益形成正向贡献。

   发展趋势布局高端型号静待订单交付,复材盈利等待工业级原丝降价。我们判断公司传统定型产品订单或稳定交付;此外公司拥有多款高端型号产品,根据其公告,高模量系列对标卫星需求、CCF700G碳纤维通过装机评审、开始实现批量应用、T800H推进验证性交付等。在工业级应用领域,我们认为随着国内碳纤维价格下降,最终有望推动需求端应用落地,以及复材产品盈利改善。

   盈利预测与估值考虑到公司工业级碳纤维承压、以及定型产品交付偏平稳,我们下调23e/24eEPS26％/26％至0.98/1.21元,当前股价对应27x/22xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到我们下调目标价19％至30元,对应23e/24e31x/25xP/E,隐含14％上行空间。

   风险合同订单释放不及预期,产品降价超预期,汇率波动等。