建设银行(601939):营收增速略降,利润增速平稳

3Q23业绩基本符合我们预期

   公司1～3Q23净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.1％/-2.5％/-1.3％,三季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.2％/-5.1％/-2.7％,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势

   营收增速略降,业绩增速保持平稳。1～3Q23公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H23持平/-1.2ppt/-0.7ppt。

   营收增速较1H23小幅下降,主要由于利息净收入增速较1H23下降1.3ppt至-3.1％,1～3Q23公司净息差环比1H23下降4ppt,同比下降30bp,同比降幅与上半年持平。三季度公司投资业务表现较好,1～3Q23其他非息收入同比增长40％,主要由于去年基数较低,带动非利息收入增速较1H23提升2.7ppt至6.4％。

   扩表速度略降。1～3Q23公司总资产/贷款规模同比增长10.3％/13.1％,较1H23分别下降3.2ppt/下降0.3ppt,信贷投放仍保持积极。公司持续加大对实体经济重点领域与薄弱环节的融资支持,对公贷款较上年末增加2.17万亿元,同比多增8,097亿元,其中普惠、战略性新兴产业贷款同比分别多增2,212亿元、1,740亿元,绿色信贷、制造业贷款占比分别较年初提升2.96和0.99个百分点。个人贷款方面,前三季度个人贷款同比多增747亿元,截至9月末,个人消费贷款较年初增长37.1％,信用卡贷款较年初增长4.2％,新增规模均处于同业领先水平。公司在业绩会中表示,存量房贷利率下调后,9月当月提前还款规模环比下降7.2％,对按揭贷款增长有所帮助。

   资产质量保持稳健。三季度末公司不良贷款率1.37％,环比上半年末持平。拨备覆盖率环比上半年末下降1.2ppt至243.3％,风险抵补能力充足。

   公司持续推进重点领域风险化解:(1)地产方面,公司在业绩会中表示,前三季度对公地产不良生成水平同比呈现下降趋势;(2)城投债务方面,公司积极推进制定化债方案,坚持市场化、法治化原则,通过债务重组和债务置换等工作化解存量业务风险。公司预计一揽子化债政策实施后,高风险地区的债务风险将得到缓释,资产质量有望受益。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023年/2024年0.6倍/0.5倍市净率,当前H股股价对应2023年/2024年0.3倍/0.3倍市净率。考虑到汇金增持国有大行对投资情绪的提振,上调A股目标价16％至8.78元,维持跑赢行业评级,对应0.8倍2023年P/B和0.7倍2024年P/B,较当前股价有35.1％的上行空间。上调H股目标价12％至6.57港元,对应0.4倍2023年P/B和0.4倍2023年P/B,较当前股价有45.0％上行空间。

   风险

   经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。