德尔玛(301332):聚焦核心品牌业务,非核心业务大幅下滑

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:1-3Q23营业收入22.71亿元,同比-1.35％;归母净利润1.00亿元,同比+1.66％;扣非后归母净利润0.91亿元,同比+0.34％。对应3Q23收入7.15亿元,同比-8.96％;归母净利润0.32亿元,同比-13.24％;扣非后归母净利润0.28亿元,同比-20.75％。公司代工业务调整带来收入及利润低于我们预期。

   聚焦核心业务战略:1)公司聚焦飞利浦品牌业务,以及德尔玛清洁电器业务,其中飞利浦净水业务和德尔玛洗地机业务表现良好。2)根据AVC数据,3Q23德尔玛洗地机线上零售额/零售量同比分别+109％/+152％,公司无线洗地机新品P20快速放量,3Q23德尔玛洗地机市场份额排名进入行业前五。3)久谦数据,3Q23飞利浦品牌按摩/净水品类在天猫+京东渠道零售额同比分别+6％/持平,同时公司在抖音渠道也有较强优势。4)飞利浦净水业务积极开拓海外市场。1H23公司海外收入同比+44％,目前基数相对较小,我们估计3Q23海外业务快速增长趋势延续。

   非核心业务快速下滑:1)公司战略性收缩华帝品牌热水器业务,2023年以来这一业务下滑明显。2)随着公司成功上市,德尔玛品牌影响力提升,原本占公司收入比重较高的小米代工业务同业竞争矛盾不可避免,订单开始下滑。小米代工业务占收入比重较高,是公司3Q23收入下滑的主要原因。

   财务分析:1)3Q23公司毛利率33.01％,同比+3.08ppt,主要是毛利率较低的代工收入占比下降导致。2)3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.18/+0.39/+0.81/-1.16ppt,销售费用率明显提升,一方面受业务结构变化的影响,即低费用率的2B业务收入下滑明显,另一方面公司增加自营比例带来自有品牌业务费用提升。3)综合影响下,3Q23公司归母净利率4.53％,同比-0.22ppt,其中出口业务退税返还有一定正向作用。

   发展趋势

   公司以电商代运营起家,在消费者洞察、内容营销等方面积累了丰富经验,从传统电商时代到如今直播电商时代,公司多次成功把握线上流量转换。公司成功上市,我们认为非核心业务收缩有利于公司聚焦自主品牌发展。

   盈利预测与估值

   由于代工业务调整,我们下调2023/2024年盈利预测9.1％/15.5％至1.96亿元/2.26亿元。当前股价对应2023/2024年29.2/25.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,我们下调目标价7％至15.50元,对应2023/2024年36.4/31.7倍市盈率,较当前股价有24.7％的上行空间。

   风险

   市场竞争加剧风险;市场需求走弱风险;原材料价格波动风险。