铖昌科技(001270):1～3Q23净利同比-13％,持续聚焦产品创新迭代

前三季度业绩符合我们预期

   公司公布2023年前三季度业绩:收入1.71亿元,同比+35.40％;归母净利润0.52亿元,同比-13.06％;扣非净利润0.46亿元,同比+4.78％。单季度来看,3Q23公司收入0.06亿元,同比-52.56％,环比-95.54％;归母净利润-0.12亿元,同比-363.17％,环比-123.33％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势

   下游客户项目计划影响收入确认节奏放缓,产品结构调整致毛利率略降。

   1)因受到下游客户项目计划影响,公司下半年营收确认多集中在四季度,三季度营收在全年中占比较低,单3Q收入同比-52.56％至0.06亿元,归母净利润同比-363.17％至-0.12亿元。2)公司前三季度毛利率/归母净利率同比分别-6.89ppt/-17.10ppt至60.50％/30.66％。毛利率略有下滑,我们认为主要系公司产品交付结构变化,地面相控阵雷达领域T/R芯片销售占比提升,机载领域配套产品也陆续进入量产阶段所致;净利率下滑略多,主要因期间费用率同比+2.60ppt至31.52％,同时计入当期损益的政府补助减少导致其他收益同比-54.69％至6190万。

   持续聚焦产品创新,前瞻指标扩张表明公司积极备货备产。1)公司前三季度期间费用率同比+2.60ppt至31.52％,期间费用率略有扩张,主要系研发费用率同比+4.64ppt至19.98％,研发费用同比增长114％至0.23亿元。公司持续加大研发投入,聚焦自主创新及核心技术能力的提升,持续进行产品持续迭代,不断推进产品创新、丰富产品型号。3)截至3Q23末,公司存货1.72亿元,较2022年底增长36.88％,前瞻指标稳健扩张,提示公司生产节奏紧凑,积极备货备产。

   宇航T/R芯片稀缺标的,低轨卫星建设注入新动能。1)公司是国内少数具备宇航级相控阵T/R芯片及解决方案供应能力的企业之一,我们认为IPO募投项目"卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目"和"新一代相控阵T/R芯片项目"有望进一步巩固公司星载产品技术优势,并拓宽地面/机载/舰载/车载等领域的应用;2)低轨卫星星座规划稳步推进,低轨卫星星座或将进入密集建设期并有效提振卫星制造环节景气。我们认为,低轨卫星产业有望为公司注入新的发展动能,有望为公司进一步打开长期成长空间。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2023/2024年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年72.6/51.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持目标价102.74元不变,对应2024年59.7倍市盈率,潜在涨幅15.7％。

   风险

   1)募投项目建设不及预期风险;2)下游市场需求不及预期。