永安期货(600927):经纪业务表现稳健,风险管理业务有所波动

永安期货1-3Q23业绩略低于我们预期公司1-3Q23收入同比-34％至188亿元,归母净利润同比+18％至5.6亿元,年化加权平均ROE同比+0.7ppt至6.1％;

   3Q23收入同比-25％/环比+3％至68亿元,归母净利润同比-6％/环比-28％至1.5亿元,业绩略低于我们预期,主因风险管理业务收入低于预期。1-3Q23公司管理费同比-1％,对应调整后管理费率同比+10ppt至44％;期末公司杠杆率(扣除客户权益)较年初+0.2x至2.0x。

   发展趋势手续费收入表现优于同业,海外加息驱动利息净收入增长。1)1-3Q23手续费净收入同比-7％至5.8亿元(Q3同比+14％/环比+20％),对比而言,1-8月期货行业(母公司口径)手续费收入同比-11％,公司整体表现优于同业;1-3Q23利息净收入同比+13％至4.9亿元(Q3同比+4％/环比+7％),手续费及利息净收入合计同比+1％至11亿元。期末公司客户权益规模较年初-10％至413亿元、对应转化率同比+0.2ppt至3.3％。2023年以来海外利率持续增长,前三季度6个月/12个月Hibor利率(月均值)较去年同期+2.9ppt/+2.5ppt至4.7％/4.9％,驱动公司转化率有所上行。

   风险管理业务有所承压,创新业务模式以提升服务能力。1-3Q23公司以基差贸易业务为主的其他业务净收入同比-69％至1.9亿元(Q3同比-81％/环比-27％),含期货市场对冲及自有资金投资的投资收入(剔除联营及合营企业投资收益)同比-42％至1.8亿元(Q3亏损1493万元)。受现货市场成交规模下降、基差利润缩窄以及部分人员流失等影响,公司风险管理业务整体有所下滑。此外,资本市场主要股指有所下跌,1-3Q沪深300、创业板指分别-4.7％、-14.6％,我们预计公司自有资金投资亦有所承压。在风险管理行业整体发展放缓的情况下,公司通过业务模式创新以扩大业务规模,如成功注册工业硅期货首批标准仓单,当前拥有13个品种贸易商厂库资格,提升"期货+仓储物流"模式服务能力。

   盈利预测与估值考虑行业风险管理业务整体发展放缓,我们下调2023/24年盈利预测29％/22％至7.1/9.4亿元。当前股价对应2023/24eP/E32/24x、P/B1.8/1.7x。

   我们维持跑赢行业评级,考虑活跃资本市场一揽子政策对板块估值带来支撑,我们下调目标价11％至19.4元,对应2023/24eP/E39/30x、P/B2.3/2.2x,较当前股价有25％上行空间。

   风险期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。