普冉股份(688766):23Q3收入和利润环比改善,产品价格跌幅收窄

2023前三季度收入同比增长,利润表现有所承压。2023年以来,利基存储行业景气度低迷,行业处于持续去库存过程,2023前三季度公司收入7.7亿元,同比增加0.45％;毛利率22.7％,同比下滑10.3pcts;归母净利润亏损1亿元,同比下滑2.4亿元;扣非净利润亏损1.1亿元,同比下滑2.1亿元。

   23Q3收入同环比增长,扣非净利润环比明显改善。23Q3收入2.99亿元,同比+53.6％/环比+12.8％,主要系存储产品出货量同比有所增加;毛利率25.9％,同比+0.3ppt/环比+6.6ppts,环比明显改善,主要系MCU和NOR产品价格跌幅持续收窄,目前处于筑底阶段;归母净利润亏损0.23亿元,同比减少0.58亿元,环比亏损缩窄0.27亿元;扣非净利润亏损0.13亿元,同比减少0.13亿元,环比亏损收窄0.39亿元。受到研发等费用和资产减值损失拖累,公司利润同比依然承压,考虑到23Q2和Q3资产减值损失分别为0.45和0.27亿元,加回后预计单季经营性净利润率环比持续改善。

   公司单季度去库存效果明显,利基存储行业供需不平衡有所缓解。截至23Q3公司存货3.58亿元,环比减少0.8亿元;单季库存周转天数162天,环比减少47天,连续3个季度环比改善。公司表示,下游库存逐步消化,供需不平衡有所缓解。

   持续推进40nm以下工艺NOR量产进展,M0+/M4MCU获IAR生态支持。目前40nm和55nmSONOSNOR出货比例相当,40nm以下新一代工艺产品已经完成流片;目前,普冉已成功推出多款MCU产品,包括搭载32位M0+内核的系列,如PY32F030/003/002B/L020以及PY32F072/040/031,还有搭载M4内核的系列,如PY32F403/303等,广泛应用于多个领域,包括消费电子、物联网(IoT)、医疗、工业控制等;

   2023年10月,公司与全球嵌入式开发软件和服务领导者IAR展开生态合作,IAR将全面支持公司32位ARMM0+和M4系列MCU,提供完整开发工具支持(代码编辑、编译、调试等)。

   投资建议。行业供需关系持续改善,公司前三季度存储产品出货量和收入同比有所增长,在利润端,公司23Q3单季度亏损程度明显收窄,经营性净利润率也在环比持续改善。考虑到行业持续边际复苏,叠加公司新品不断推出,预计后续有不错增长动能。结合2023前三季度财务数据,我们预计2023/2024/2025年收入为11.13/13.91/16.69亿元,调整2023年归母净利润至亏损0.99亿元,预计2024/2025年归母净利润为1.42/2.78亿元,对应2024/2025年PE为51/26倍。维持"增持"投资评级。

   风险提示:行业需求复苏不及预期,NOR及MCU价格继续下滑,新品研发进展不及预期,行业竞争加剧的风险。