兆驰股份(002429):ODM代工业务增长强劲,LED芯片改善显著-2023年三季报点评

公司2023Q3营收稳健增长,环比改善显著,主要系电视ODM代工出货规模增长,LED芯片业务改善显著所致。公司为电视ODM代工行业龙头并完成LED全产业链布局,2023年ODM代工业务出货量预计提升至1000万台以上,带来较强的业绩弹性。同时公司在LED产业链垂直一体化优势日益凸显,产能、技术、盈利端领先行业,并积极导入Mini/MicroLED,有望为公司带来额外增长动能。综合来看,我们看好公司短期业绩弹性及中长期业绩高确定性和增长潜力,维持"买入"评级。

   公司23Q3营收及归母净利润分别同比+29％/+52％,环比+23％/+53％。公司2023年前三季度实现营收126.87亿元,同比+15.84％;毛利率18.21％,同比+2.31pcts;归母净利润/扣非归母净利润分别为12.72/11.18亿元,同比+44.40％/+46.27％,非经常损益主要为政府补助1.66亿元;净利率10.42％,同比+2.20pcts。Q3单季来看,公司实现营收49.52亿元,同比+28.85％,环比+22.53％;毛利率为18.70％,同比+2.49pcts,环比+1.20pcts;归母净利润/扣非归母净利润5.38/4.90亿元,同比+51.74％/52.14％,环比+53.04％/+67.37％,非经常损益主要为政府补贴0.54亿元;净利率10.86％,同比+1.64pcts,环比+2.17pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.55/-0.70/-0.22/+2.63pcts至1.46％/0.53％/3.76％/1.00％,财务费用率增长主要因去年同期产生较多汇兑收益。公司23Q3业绩同比延续回升态势,环比大幅增长,主要因:1)传统业务方面,电视ODM代工出货量持续提升,同时组网业务运营商提货恢复正常;2)LED业务方面,芯片端23Q2末满产后持续优化产品结构,盈利环比改善显著,同时应用端COB显示产能持续释放。展望未来,传统业务方面,公司电视ODM代工业务绑定优质客户,不断开拓欧洲、南美等市场,份额有望稳定提升;LED业务方面,行业景气逐步回温下公司业绩持 续改善,同时COB产能释放提供中长期增量,我们看好公司未来业绩的增长动能。

   LED产业链:持续加强垂直一体化布局,COB加速放量。公司LED全产业链23Q3实现营收15.32亿元,同比+50.95％,环比+16.20％,归母净利润1.84亿元,同比+240.74％,环比+65.77％。业绩增长主要因LED行业景气持续回温,行业重回良性健康的竞争环境,公司芯片业务产品结构持续优化,同时COB产能加速释放。公司当前在LED板块实现了"蓝宝石平片→图案化基板(PSS)→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED照明/显示应用"全工序全产业链布局,垂直一体化优势凸显,我们预计公司市占率有望再升,随着LED行业需求持续回暖,板块业绩有望逐步释放。

   ——1)LED芯片:23Q3盈利环比提升显著。23H1公司芯片净利率因产能爬坡同比有所下滑,6月底公司LED氮化镓芯片扩产项目已满产,实现月产量100万片(4寸片),产品性能稳定,23Q3公司逐步将产能转向高毛利、高价值的MiniBLU、MiniRGB,同时普通照明方面,公司主动收缩业务规模并于Q2末主动提价,业绩修复动能于Q3逐步体现,此外公司在行业首推3*7mil、3*6mil小芯片,在实现同等光效下成本快速下降,综合推动公司LED芯片业务盈利表现于23Q3环比显著提升。展望未来,公司预计通过机台升级年底前将蓝绿光芯片产能进一步提升至110万片/月,并持续优化产品结构,同时将陆续开发2*6mil、2*5mil小芯片,推动MiniRGB显示综合成本持续下降。此外公司亦不断拓展客户资源,目前公司已成为三星的LED芯片直接供应商,加速开拓日韩高端客户,我们看好未来公司LED芯片业务营收的稳健增长和盈利能力的持续提升。

   ——2)LED封装:23Q3业绩基本维持稳定。23年LED行业竞争逐步良性化,5～6月封装环节率先涨价,叠加23Q1因消化库存产生折损,23Q2公司封装业务利润环比大幅改善,23Q3则于经营层面环比维持稳定。公司高毛利的大功率照明已量产,全光谱健康照明产品批量出货,已推出更具性价比的MPOB技术方案,实现同样的光效和更多的降本,已导入三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的MiniLED产品。我们预计随行业景气度触底回温,公司封装端利润有望逐步改善。

   ——3)LED应用:引领行业推动COB快速降本,产能加速释放。成本端,技术优化良率提升,引领行业降本超过预期。公司已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖,凭借全产业链布局优势,突破核心技术难点,率先实现COB显示成本大幅下探,目前COB显示在1.25、1.56点间距市场已较SMD具有价格优势,公司引领行业快速打开广阔需求市场,未来有望持续拓展产品边界,公司计划后续将价格优势拓展至P1.87市场;公司采用小芯片不断推进降本,结合线路设计、箱体等方面的优化,公司预计未来降本将持续。产能端,产线释放订单交付顺利,有望带来业绩弹性。公司COB显示目前共有600条产线,产出持续提升,已达到约7000平米/月,确保下游订单顺利交付;同时公司持续开拓新产能,今年3月公告将再扩产1100条产线,目前首批100条产线已陆续进厂调试并投产,公司预计12月底前将满产,产能达10000平米/月。未来公司还将与下游客户紧密合作,加速COB显示向C端市场渗透。我们预计产能加速释放下,公司LED应用营收、利润均将保持快速增长。

   多媒体视听产品及运营服务:智慧显示增长强劲,家庭组网发展稳健。公司多媒体试听业务2023Q3实现收入36.40亿元,同比+8.72％,环比+10.93％,实现归母净利润3.53亿元,同比+14.98％,环比+47.08％。1)智慧显示(ODM代工)业务,行业来看,23H1起全球电视需求逐步回温,同时面板价格持续上涨下客户积极下单锁定价格,叠加传统旺季拉货和北美客户的补库需求,订单需求旺盛,根据洛图科技,23Q3全球ODM电视代工出货2945万台,同比+8.9％,环比+5.2％。公司来看,除行业景气回升外,受益新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN等扩大北美市场份额,公司23Q3电视代工出货310万台,同比+39.0％,环比+10.3％,同时在面板价格持续上涨下,公司提升运营效率锁定交易价格,海外收入占比提升,叠加软件平台终端客户让利硬件端,单台利润有所增长。

   我们预计公司全年电视代工出货将超1000万台,带来较强的业绩弹性。2)智慧家庭组网业务,23H1运营商放缓提货速度,8月以来已基本恢复,推动公司组网业务环比改善明显。网络通信终端,公司立足接入网与通信应用领域,以接入网GPON业务向上延伸,7月公司公告,拟以自有资金1.34亿元收购瑞谷光网55.63％的股权,交易完成后将控股瑞谷光网,产业链延伸至上游光网器件、模块产品,有助于优化成本结构、提升利润空间,产业链垂直布局下综合竞争力持续提升。

   风险因素:下游需求疲软;公司新增产线进度不及预期;行业供给过剩;新技术商业化及市场拓展不及预期;市场竞争加剧;国际地缘政治风险等。

   投资建议:公司为电视ODM代工行业龙头并完成LED全产业链布局,2023年ODM代工业务出货量预计提升至1000万台以上,带来较强的业绩弹性。同时公司在LED产业链垂直一体化优势日益凸显,在产能、技术、盈利端领先行业,并积极导入Mini/MicroLED,有望带来额外增长动能。我们上调公司2023-25年EPS预测至0.38/0.50/0.61元(原预测为0.37/0.47/0.57元)。我们选取LED行业的聚飞光电、洲明科技、利亚德以及布局电视代工业务的康冠科技作为可比公司,可比公司2023年平均PE为18倍,给予公司2023年18倍PE,对应目标价6.8元,维持"买入"评级。