招商证券(600999):Q3投资业务回落,整体业绩增速降低-2023年三季报点评

事件:招商证券披露2023年三季报。3Q23公司实现营收40.8亿元/yoy-13％/qoq-32％,归母净利润16.7亿元/yoy-16％/qoq-32％;9M23实现营收148.7亿元/yoy-3％;归母净利润64亿元/yoy+2％;9M23加权ROE(未年化)5.82％/yoy-0.05pct。

   ?9M23净利润增速(+2％)快于证券主营收(-3％),主因拨备计提减值和管理费用减少。

   根据公司公告,9M23公司证券主营收(剔除大宗商贸收入)133亿/yoy-3％,慢于净利润增速(+2％),主因信用减值同比减少62％(减少2.4亿),以及管理费用略降2％。

   收入结构上,前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入和投资收入比重(剔除其他业务收入影响)分别为31.9％、5.6％、4.1％、9.7％和43.7％。

   ?受市场波动影响,公司手续费类业务整体回落。根据公司公告,前三季度看,公司手续费及佣金净收入同比下降16％(降幅较1H23有所收窄)至61.3亿元,其中,经纪、投行、资管收入分别为42.8/7.5/5.5亿元,yoy-14％/-32％/-13％。Q3单季度看,公司投行业务收入2.99亿元,创下年内单季度新高;受Q3单季度交易量回落的影响,经纪业务收入同比下降20％,降幅较上半年有所扩大,与行业降幅较为一致(根据wind,前三季度沪深两市股票成交额yoy-6.5％至8919亿元,其中Q3单季度qoq-21％至7984亿元)。

   ?投资资产年内双位数扩张,投资收益率下滑明显。根据公司公告,3Q23公司投资规模3414亿/较年初+11％,其中交易性及衍生金融资产2767亿/较年初+13％,投资杠杆2.86倍/较年初+0.18倍。3Q23投资业务同环比均大幅下滑:3Q23投资收入(不含长股投,含汇兑损益)8.4亿/yoy-36％/qoq-61％,测算得3Q23年化净投资收益率约1.03％,为近5个季度最低值(2Q22-2Q23分别为3.48％、1.68％、1.10％、2.23％、2.71％),预计主因股债市均较为低迷影响。我们预计负债成本增加导致净利息收入下滑3成,测算3Q23负债成本3.08％,为2022年以来新高。

   ?投资分析意见:维持增持评级,下调23-25E盈利预测。考虑到四季度以来权益市场仍较为低迷,市场交投活跃度仍处于低位,我们下调市场ADT、投资收益率假设,从而下调盈利预测,预计2023-2025E归母净利润分别为84.53、97.75、111.0亿元(原预测98.6、115.4、134.0亿),同比分别+4.7％、+15.6％、+13.5％。当前收盘价对应23E动态PB为1.14倍,PE为15.9倍。考虑到公司经纪业务市占率处于上行通道,后续活跃资本市场政策持续加码有望提振市场偏好,公司经纪和资本中介业务将直接受益,仍维持增持评级。

   ?风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降。