呈和科技(688625):扣非后归母净利润高增,股份回购增添信心-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,三季度当期,实现营收2.15亿元,同比增长32.44％;实现归母净利润0.59亿元,同比增长30.83％。

   行业层面上聚丙烯产量增长加快,公司归母净利润有望延续高增。公司同时发布股份回购方案,彰显发展信心。展望未来,国内高端聚丙烯产能快速扩张,成核剂长期需求空间广阔。公司深耕成核剂20余年,掌握了先进的生产工艺,在成本上显著领先国际品牌,有望凭借产品+本地化服务优势,加速对外国巨头的替代。

   考虑可比公司估值水平,我们给予公司2023年30倍PE,维持目标价为51元,维持"买入"评级。

   经营概况:公司发布2023年三季报,三季度当期,实现营收2.15亿元,同比增长32.44％;实现归母净利润0.59亿元,同比增长30.83％,实现扣非后归母净利润0.58亿元,同比增长39.47％。综合来看,2023年前三季度,公司实现营收5.85亿元,同比增长18.64％;实现归母净利润1.68亿元,同比增长16.94％;实现扣非后归母净利润1.61亿元,同比增长23.17％。

   Q3扣非后归母净利润高增,聚丙烯产量增长加快,公司归母净利润有望延续高增。根据隆众资讯数据,2023年Q3国内聚丙烯产量达825万吨,同比增长15％。在行业产量上升的同时,公司Q3营收及扣非后归母净利润增速分别达32％和39％,实现了相对行业一倍以上的增速。展望未来,根据隆众资讯的数据,2023年10月以来,聚丙烯周度产量维持在65万吨左右,达近三年最高水平,同比增长仍维持在10％以上,公司归母净利润高增有望延续。

   发布股份回购方案,彰显发展信心。公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案,回购资金总额不低于人民币5千万元,不超过人民币1亿元,回购价格不超过人民币46.5元/股,以公告发布日股价测算,回购数量约为135-270万股,约占当前总股本的1％-2％,回购股份用于回购完成后36个月内实施股权激励计划,体现了公司对未来发展前景的信心。

   国内高端聚丙烯产能快速扩张,随着产能释放及卡位优势公司成核剂力争加速国产替代。成核剂是制造高性能树脂和改性塑料的关键材料,根据隆众资讯数据,2021年中国高端聚丙烯的产能为965万吨,预计2025年将达到2035万吨,2021-2025年年均复合增速为20.5％。考虑到国内高端聚丙烯产量占全球比重逐年上升,改性聚丙烯在家电、汽车等领域应用增长,我们保守预测2021-2025年国内成核剂需求量CAGR为10％,2025年市场规模将望达到28亿元。公司深耕成核剂20余年,掌握了先进的生产工艺,在成本上显著领先国际品牌,性能上比肩国际品牌。凭借产品+本地化服务优势,客户不断积累,形成卡位优势,我们预计公司成核剂国内市场份额由2017年的9.5％已经逐步提升至2022年的19.3％。随着技改项目和募投产能逐步释放,未来有望加速对外国巨头的替代。

   风险因素:聚丙烯需求复苏不及预期;公司新品市场开拓不及预期;技术研发进展不及预期;原材料价格上涨风险;公司募投项目建设不及预期;并购整合效果不及预期;市场竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕成核剂20余年,掌握了先进的生产工艺,在成本上显著领先国际品牌,有望凭借产品+本地化服务优势,加速对外国巨头的替代。聚丙烯产量增长加快背景下,我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为1.71/2.13/2.72元。考虑可比公司估值水平(可比公司利安隆、瑞丰新材和凯盛新材2023年Wind一致预期平均PE约为21倍),以及呈和科技相对于可比公司在以下方面的独特性:1)所处行业细分小众,技术壁垒高企;2)竞争格局良好,国产替代趋势明确,安全边际较高;3)盈利能力突出,销售毛利率、净利率稳定在44％、28％左右;4)未来业务在其他领域拓展有望进一步打开成长天花板,我们认为呈和科技应享有一定估值溢价,给予公司2023年30倍PE,维持目标价为51元,维持"买入"评级。