峨眉山A(000888):Q3业绩持续修复,提质扩容有望驱动长期成长

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收8.2亿元/同比+131％/恢复至19年同期94％,实现归母净利2.6亿元/同比扭亏/恢复至19年同期140％。其中,Q3实现营收3.3亿元/同比+165％/恢复至19年同期96％/环比+30％,实现归母净利1.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期106％/环比+54％。

   暑期客流增长强劲,营收表现受免票政策影响受益于补偿性需求释放,国内文旅市场强势复苏,公司紧抓复苏机遇,加大宣传营销力度,通过打造"欢乐水世界"、"26℃森系营地"、"暑期研学"丰富完善消费场景,并推出毕业季五大优惠,进一步带动暑期客流增长。此外,5月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车,景区外部交通改善红利也在逐步释放。2023年1-9月峨眉山景区游客接待量达380万人次/同比增长163％。但由于公司实施门票优惠政策,导致前三季度收入增速低于客流增速。

   中秋国庆客流维持高增,持续推进景区提质改造中秋国庆假期,峨眉山景区接待游客22.8万人次,较19年同期增长59％,实现门票收入2117.7万元,较19年同期增长14％,我们预计景区周边交通改善对Q4后续客流仍有一定支撑。中长期看,公司不断优化旅游产品供给,积极拓展"一杯茶"、"一张网"、"一台剧"、"一营地"、"一文创"等文旅新兴产业发展,持续推进主景区金顶索道改造,未来有望改善公司旺季接待瓶颈,增厚公司利润。

   盈利能力显著提升,费用整体可控公司前三季度/Q3毛利率分别为51.5％/56.2％,较19年同期分别提升8.3/8.5pct。费用方面,前三季度公司期间费用率为17.5％/较19年同期提升2.2pct,销售/管理/财务费用率分别较19年同期提升1.2pct/0.4pct/0.6pct,主要因公司收入未恢复和营销投入增加。其中,Q3期间费用率为14.9％/较19年同期提升5.2pct,销售/管理/财务费用率分别较19年同期增长1.8pct/0.3pct/3.1pct,Q3财务费用率变动较多主要因19年同期利息收入较多。

   综合影响下,公司前三季度/Q3净利率分别为28％/32.1％,较19年同期分别提升6.7/0.3pct。

   行业估值的判断与评级说明:公司资源禀赋优势显著,积极推进产业创新及主景区改造扩容,展现出公司较强经营活力,未来业绩提升空间可观。我们预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元,对应PE各为18X、16X、12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经营风险;自然灾害等不可控因素;新项目改造低于预期。