航发控制(000738):煤价下行,业绩弹性超预期释放-三季点评

业绩简评

   10月27日晚间公司发布23年三季报,1～3Q23实现营收695.1亿元,同比+14.2％;实现归母净利润59.6亿元,同比+1217.3％;实现扣非归母净利56.6亿元,同比+2461.4％。3Q23实现营收277.8亿元,同比+11.3％;实现归母净利润31.8亿元,同比+5459.9％;实现扣非归母净利30.4亿元,同比+6511.9％。

   经营分析

   高基数+来水改善致3Q23发电量下滑,新机组投产缓解压力。1～3Q23公司累计发电量1207.8亿千瓦时,同比+4.3％;其中火电电量占比99.8％、同比+4.2％,收购中来股份新能源转型提速,风、光发电量分别同比+50.9％、+11.1％。3Q23公司实现发电量458.9亿千瓦时,同比-5.5％。发电量下降主因长三角今年夏季气温不及去年同期极端,高基数影响下用电增速低于全国;又因西南来水改善、浙江大幅增加省间购电量,致使省内火电机组发电空间收窄。但受益于新机组投产,1～8月公司累计发电量同比+5.5％,高于全省火电平均的3.3％。

   3Q23公司点火价差继续走阔,业绩弹性超预期释放。3Q23公司发电量环比+8.4％,在投资收益环比下降8.1％的情况下实现扣非归母净利环比大幅增长70.1％,主因点火价差的扩大。1)成本:公司作为沿海电厂长协煤占比较低,将充分受益于本轮市场煤价下行。3Q23秦皇岛5500大卡动力煤平仓价均值约864.5元/吨,环比下行5.7％;公司Q3营业成本232.8亿元,环比+5.1％、小于电量增幅。2)电价:1～3Q23公司平均上网电价0.438元/KWh,同比+0.5％且连续第三个季度环比上行,我们在报告中提到浙江省电力供需偏紧且火电行业竞争格局良好将对电价形成支撑得到验证。我们测算得出公司Q3平均上网电价环比Q2提高约3.7元/MWh,从而使公司Q3电力销售收入环比提升约+9.0％,大于电量增速。此外,考虑到煤价的翘尾影响,24年浙江省中长期电价降幅或小于预期。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023～2025年分别实现归母净利润70.5/83.9/94.6亿元,EPS分别为0.53/0.63/0.70元,公司股票现价对应PE估值分别为9倍、7倍和6倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险