新和成(002001):维生素底部震荡,新项目助力成长

业绩简评

   2023年10月26日公司发布了2023年三季度报告,公司前三季度实现营业总收入110亿元,同比下滑7.5％,归母净利润为21亿元,同比下滑30％;其中3季度单季度实现营业收入36亿元,同比下滑2.7％,环比下滑5.6％,归母净利润6.2亿元,同比下滑22.5％,环比下滑26.4％。

   经营分析

   维生素价格走低导致营养品业务盈利下滑,公司业绩阶段性承压。根据百川资讯数据显示,今年以来维生素价格呈现震荡向下的趋势,3季度VA/VE的华东市场均价分别为83元/公斤、68元/公斤,VA价格同比下滑26％,环比下滑6％,VE价格同比下滑17％,环比下滑7％,维生素价格的震荡下跌也导致了公司营养品业务的业绩下滑。

   新项目和新产品的开发稳步推进,丰富公司产品体系。公司在建项目聚焦于生物和化工两大主题,不断拓展产品种类。公司半年报显示,营养品板块方面,蛋氨酸二期25万吨/年项目中的10万吨装置平稳运行,15万吨装置基本完成,准备试车;公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目投入建设;3万吨/年牛磺酸项目按计划试车;2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块中年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售。新材料业务中年产7000吨PPS三期项目正常生产销售;己二腈项目中试顺利,项目报批正有序进行。针对原料药板块,公司未来将根据市场需求调整升级产品结构,逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

   盈利预测、估值与评级公司为国内精细化工龙头企业,维生素板块业务处于周期底部,下游需求改善后盈利有望改善,同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素价格低位震荡,公司营养品业务板块盈利修复仍需时间,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为28.6、35.8、40.4亿元(相比预测前值分别下调32％、29％、33％),当期市值对应PE分别为16.75、13.38、11.87倍,维持"增持"评级。

   风险提示产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑