五洲特纸(605007):销量创新高,盈利稳步修复-2023年三季报点评

公司发布2023三季报:单Q3实现收入18.23亿元(同比+15.6％),归母净利润1.19亿元(同比+1053.8％),扣非归母净利润0.95亿元(同比+3492.6％)。根据我们测算,Q3销量约为32万吨(环比+7万吨),均价约为5600元/吨(环比-680元/吨),吨净利约370元/吨(环比+300元/吨)。受益于产能爬坡＆旺季需求回暖,公司产销创新高;前期让利客户＆产品结构调整致均价下行,但低价浆入库改善成本,盈利修复可观。展望未来,Q3频发涨价函提价,Q4成本低位、均价上行,盈利有望延续改善。

   横纵布局,成长路径清晰。截至2023H1,公司总产能近137万吨,其中食品卡＆文化纸产能仍稳定爬坡;公司在建项目中1.8万吨描图纸有望年底投产,2024年湖北基地一期(瓦楞纸/箱板纸各30万吨)预计年中投产贡献增量。此外,公司上游布局深化,30万吨化机浆9月已试生产、预计10月后投产,60万吨化学浆目前已至环评二次公示,投产后有望弱化周期波动。

   盈利修复可观,Q4有望延续。单Q3毛利率10.7％(同比+2.3pct),净利率为6.5％(同比+5.9pct),盈利能力提升主要系成本改善,Q4伴随纸价上行,盈利修复有望持续。从费用表现来看,单Q3期间费用率为4.3％(同比-3.4pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/1.1％/1.5％/1.1％(同比+0.2pct/-1.0pct/-1.6pct/-1.0pct),费用率改善主要系规模优势显现。

   现金回暖,营运能力稳定。2023Q1-Q3净经营现金流为5.56亿元(同比+2.90亿元),单Q3为7.80亿元(同比+7.24亿元),现金流表现靓丽主要系定期存款收回和保证金转回增加。营运能力方面,截至2023Q3末应收账款周转天数为62.72天(同比+15.34天),应付账款周转天数为40.53天(同比-2.23天),存货周转天数为42.92天(同比+2.44天)。

   盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.7亿元、5.8亿元、7.3亿元,对应PE为20.8X、9.8X、7.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,需求复苏不及预期,食品卡纸竞争加剧,产能爬坡不及预期。