德尔玛(301332):单季度收入利润短暂承压-2023年三季报点评

事件:10月26日,德尔玛发布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入22.71亿元,同比-1.35％;归母净利润1.00亿元,同比+1.66％;扣非归母净利润0.91亿元,同比0.34％。其中,Q3实现营业收入7.15亿元,同比-8.96％;归母净利润0.32亿元,同比-13.24％;扣非归母净利润0.28亿元,同比-20.75％。

   聚焦核心业务,非核心业务收入大幅下滑:23Q3公司营收短暂承压,营业收入7.15亿元,同比-8.96％。我们认为公司23Q3收入下滑主要系业务结构调整所致:1)公司聚焦飞利浦品牌业务,以及德尔玛清洁电器业务;公司厨房、生活类小家电收入下滑。2)公司战略性缩减"华帝"等品牌非核心品类的业务投入。3)公司ODM业务23年以来表现较弱,拖累整体收入增长。

   毛利率水平有所回升,盈利能力短暂承压:2023Q3公司实现归母净利润0.32亿元,同比增长-13.24％,毛利率为33.0％,同比+3.1pct。我们预计毛利率增长主要受益于公司高毛利清洁电器、水健康产品占比提升以及低毛利ODM业务占比下降。费用率方面,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07％/4.62％/4.37％/-1.20％,同比+6.19/+0.39/+0.81/-1.16pcts。其中,我们预计销售费用率提升主要系:1)低费用率的ToB业务比例下降;2)自有品牌促销费用投入增加(抖音渠道营销投放增加、新品上市宣传投入及海外市场扩大营销等)。财务费用率下降原因预计为人民币贬值带来的汇兑收益。综合影响下,23Q3公司归母净利率为4.53％,同比-0.2pct。

   核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因,基本面扎实:公司凭借德尔玛"敏捷化"+飞利浦"系统化"双轮驱动,借助飞利浦系统化研发和供应链体系、德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。渠道方面,公司积极抓住直播带货风口,借助KOL带货的营销模式,打造自身的直播推广计划,逐步建立自由直播体系。

   投资建议:公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充,叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势,确保公司向上弹性。预计公司2023-2025年营收分别为36.4/41.4/48.3亿,同比增长10％/14％/17％。2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.6/3.2亿,同比增长6.4％/27％/26％,对应当前股价PE分别28、22、18倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业景气度低于预期,原材料价格波动超预期