慕思股份(001323):23Q3利润率超预期,改革逻辑稳步兑现-点评报告

慕思股份发布2023年三季报

   23Q1-Q3营收38.05亿(同比-8.4％),归母净利5.18亿(+21.9％),扣非归母净利5.02亿(+21.2％);23Q3单季度收入14.06亿(+0.3％),归母净利1.63亿(+37.5％)、扣非归母净利1.56亿(+47％),单Q3归母净利率11.57％(+3.12pct),表现超出市场预期。

   毛利率表现优异,原材料采购价格降低

   毛利率表现超预期,23Q3单季毛利率50.98％(同比+3.7pct),我们认为是H1的多重因素持续推动,低毛利率直供欧派业务减少、产品结构调整,以及原材料端(钢材、面料、TDI/MDI等)同比采购价格降低。

   收入端保持成长,电商多平台业务高速增长

   公司今年终止大客户直供业务,若剔除该影响我们预计收入端保持成长,前期主推的套餐打法生效,利好床架销售、多卧室销售,客单值稳步提升;同时电商渠道持续发力(H1同比+27％),通过天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多多平台线上销售,实现社交平台业务高速增长。

   经营改革持续推进,改革逻辑稳步兑现

   慕思经营改革持续推进:(1)品牌整合建立三大品牌矩阵;(2)产品端推陈出新,套餐策略拉升客单值;(3)线下渠道精细化考核,精简体系,激发活力;(4)电商渠道加码布局,成效逐渐显现;(5)新渠道端定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道。

   财务指标

   1)期间费用结构进一步优化:23Q3单季期间费用率同比+1.29pct,其中销售费用率+0.26pct,管理+研发费用率+1.86pct,财务费用率-0.82pct,提效控本持续深化。

   2)经营现金流净额增加,对上游占款能力提升:23Q3单季经营现金流净额1.74亿(+113％)、表现亮眼,期末账上应付账款及票据16.08亿(较23H1+6.32亿)、对上游占款能力提升,存货3.15亿(较23H1+0.87亿)。

   盈利预测与估值

   公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地,逐步重装上千家强势卖场老店,升级店态,改革成效逐渐显现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入60.07亿/69.03亿/78.96亿元,分别+3.34％/+14.91％/+14.39％,归母净利润8.22亿/9.7亿/11.2亿,分别同比+16.02％/+17.93％/+15.45％,对应当前PE16.72X/14.18X/12.28X,维持"增持"评级。

   风险提示:地产需求不振、原材料价格大幅上升