新巨丰(301296):订单季节性波动营收暂时承压,静待四季度订单重回增长区间-2023三季报点评

事件:新巨丰发布2023年三季报,2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润3.70/0.32/0.30亿元,同比降低13.39％/35.68％/24.60％;23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润12.37/1.11/1.08亿元,同比变化+10.23％/-8.50％/+4.15％。

   行业增速下降叠加客户派发订单季节性影响,公司营收暂时承压。23Q3公司营收为3.70亿元,同比降低13.39％。公司采取"以销定产"的订单式生产模式,根据客户下达的订单进行日常生产,23年1-8月全国乳制品产量为2008.9万吨,同比增长仅3.6％的背景下,公司营收亦暂时承压,我们判断主因公司客户派发订单季节性波动,预计四季度将重回增长区间。

   原材料成本下降毛利率持续上升,剔除股权激励费用后净利率基本维持不变。23Q3毛利率/净利率分别为22.95％/8.75％,同比分别变化+4.71/-3.03pct,我们认为毛利率上升主因公司原材料成本下降,净利率下降主要受股权激励费用影响,在不考虑计提限制性股票和股票期权费用981.14万元的情况下,公司23Q3净利润同比减少16.17％,扣除非经常性损益的净利润同比减少0.18％,净利率为11.41％,较去年同期下降0.37pct。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21％/8.41％/0.71％/-0.63％,同比变化-2.01/+5.41/+0.11/+1.83pct,销售费用下降主要系运费调整至营业成本入账;管理费用大幅上升主因增加股权激励及中介服务费;财务费用下降主因募集资金存款利息收入增加。23Q3经营性现金流净额为0.07亿元,同比增长113.69％,我们判断主要系公司回款效率增加所致。截至23Q3公司资产负债率为24.25％,同比上升2.0pct;应收票据及应收账款为3.19亿元,较年初减少27.83％,公司财务报表质量不断优化。截至23Q3存货为3.33亿元,较年初增加27.08％,主因公司年中扩产50亿包产能,为新增产能囤原材料所致。

   投资建议:内部:公司产能快速扩张,根据公司公告,预计年底产能将达到280亿包(新增100亿包),背靠伊利不断提升大客户份额,产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部:公司加快产业整合节奏,2023年10月9号公司通过协议转让方式以现金收购JSHVentureHoldingsLimited持有的纷美包装有限公司(以下简称"标的公司"或"纷美包装")3.77亿股股票,约占标的公司总股份的28.22％。顺利完成收购后,公司产能将再上一层台阶,同时拥有灌装机生产能力,向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力,市场份额有望进一步提高。我们预计2023-2025年归属母公司净利润为1.85/2.98/4.11亿元,对应PE为27X/17X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,对核心客户依赖度过高风险。