通威股份(600438):硅料成本优势显著,N型一体化产能稳步扩张-2023年三季报点评

事件:2023年10月25日,公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入1114.21亿元,同比+9.15％;实现归母净利163.02亿元,同比-24.98％;实现扣非净利156.42亿元,同比-28.84％。

   分季度来看,23Q3公司实现收入373.52亿元,同比-10.52％,环比-8.50％;实现归母净利30.31亿元,同比-68.11％,环比-35.07％;实现扣非净利30.21亿元,同比-68.16％,环比-26.60％。主要系报告期内光伏产业链价格同比以及环比下行所致。

   多晶硅:成本优势显著。22年底以来,随着硅料产能的释放,硅料价格大幅回调,23Q3价格一直在底部徘徊,一度逼近行业成本线,公司多晶硅生产成本已降至4万元/吨以内,成本优势领先,23Q3仍能保持显著高于行业平均的盈利;同时,随着下游N型技术产能逐步投产,N/P硅料价差进一步拉大,公司顺应市场需求变化,快速提升N型料的市场供应,增厚公司盈利。产能方面,公司高效推进先进产能建设,永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目已于23年8月进入试运行,云南通威二期20万吨项目于23年3月开工、包头20万吨高纯晶硅项目于23年7月开工;同时,公司积极向上游布局工业硅产能,年内在包头和广元分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目,其中一期项目均拟于2024年底前建成投产,有助于进一步提高原材料保供能力并促进上游降本。

   电池＆组件:积极布局电池片新技术,N型一体化产能稳步扩张。公司积极布局多种N型电池新技术,TNC电池量产转换效率提升已至26.1％,产品良率超98％,且顺利完成硼扩SE技术的研发和导入;THC中试线已开发双面纳米晶技术,最高转换效率26.49％,210尺寸66版型组件功率达到743.68W,在硅片厚度减薄至110μm的条件下良率可达97％,且铜互联技术已取得突破;N型TBC最高研发效率达到26.11％;钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13％。同时,公司持续推进N型一体化产能扩张,年内彭山太阳能电池一期16GW产能顺利投产,此外还规划了双流25GW与眉山16GWTNC项目,预计在24年上半年投产,届时公司TNC产能将达66GW;组件方面,盐城25GW与金堂16GW项目已全面投产。此外,公司拟在乐山市五通桥区和峨眉山市经开区各投资建设年产16GW拉棒、切片和电池片产能,预计将于24年底投产,一体化程度将持续提升,进一步夯实公司的竞争优势。

   投资建议:我们预计公司23-25年营收分别为1449.06/1594.84/1988.97亿元,归母净利润分别为174.93/134.71/179.69亿元,对应PE为7x/9x/7x,公司硅料、电池片龙头地位稳固,加码组件业务有望穿越周期,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧风险等。