苏美达(600710):业绩符合预期,纺织服装板块贡献业绩增量-三季点评

事件:公司发布2023年三季度业绩。据公司公告,2023年前三季度公司实现营业收入960.61亿元,同比下滑16.4％,实现归母净利润8.95亿元(YOY+13.8％),扣非归母净利润7.03亿元(YOY+2.7％)。其中,三季度营收315.57亿元,同比下降17.7％,归母净利润3.8亿元,同比增长14.8％,扣非归母净利润2.7亿元,同比增长2.96％,业绩符合预期。

   业绩符合预期,Q3大宗压力拖累有限,经营稳健性验证。参考2022年年报公司制造业相关利润占70％,供应链相关利润占比30％,三季度收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑,利润维持正增长,产业链制造业板块业绩稳健得到验证,产业链板块价值进一步彰显。

   收入成本确认滞后船舶板块盈利尚未释放,24-25年业绩增长确定性提升。参考克拉克森数据,新大洋造船厂2023年7-9月完成交付6艘,共计40.5万载重吨,10-12月计划交付3艘,2023下半年交付及计划交付船舶签单时间在2021年6月-9月。2024年起,2022年及以后签约的高价船订单有望交付,同时钢价回落后成本端也有望下降,公司散货船订单占比高,对钢价更敏感。参考克拉克森数据,相比2021年Q3,截至2023年10月13日,收入端新造船价格指数上涨21％(美元口径,尚未叠加汇率因素),成本端占比20％-40％的钢价回落39％。

   造船板块:细分领域强者,船舶板块重要性被低估。(1)2021年4月起,我们提出造船长周期进入改善周期的观点,同时指出2024年不是周期高点,是造船大周期2021-2038业绩释放的起点。(2)苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一,Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。(3)截至2023年上半年,公司手持订单金额从2018年的1亿美金上升至17.5亿美金。24年起涨价后的订单贡献利润,保守测算有望贡献额外归母净利润2亿以上。

   业绩符合预期,维持盈利预测,重申"买入"评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10、14、15亿元,对应2023-2025年PE为9、7、6倍。大宗压力下业绩维持增长,中报业绩验证长逻辑,造船景气度提升高价订单将在24-25年确认收入,业绩增长确定性提升,重申"买入"评级。

   风险提示:中国进出口乏力,自主品牌发展不达预期,民船业务新接订单不及预期,钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值