新和成(002001):Q3盈利有所承压,新项目有序推进

前三季归母净利同比-30％、Q3同比-22％/环比-26％,维持"增持"评级

   公司10月26日发布三季报,前三季度营收110亿元,yoy-7.5％,归母净利21亿元,yoy-30％;Q3营收35.9亿元．yoy-3％/qoq-6％,归母净利6.2亿元,yoy-22％/qoq-26％。我们预计公司23-25年归母净利润分别为29/36/47亿元,对应EPS为0.94/1.17/1.51元。参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍,给予公司24年15倍PE,目标价17.55元,维持"增持"评级。

   营养品价格整体承压,香料香精和新材料板块贡献增量

   前三季度维生素和蛋氨酸景气偏弱,据博亚和讯,VA/VE/蛋氨酸市场均价分别为86.6/72.6/17.5元/kg,yoy-51％1-14％/-15％,其中Q3市场均价83.6/69.8/17.9元/kg,yoy-2g％/-15％/-11％(qoq一5％／一7％／+8％)。香料香精和新材料板块新项目贡献增量,前三季度综合毛利率yoy-4.3pct至33.6％(其中Q3为35.2％,yoy+l.6pct/qoq+l.5pct)。

   蛋氨酸价格筑底回升,维生素静待复苏

   23Q4以来,维生素整体价格仍偏弱,但蛋氨酸价格逐渐回暖,据博亚和讯,10月26日VA/VE/固体蛋氨酸报价分别为74.5/64/20.65元/kg,较6月末分别一14％/-12％/+25％。未来伴随产业链补库需求恢复,叠加低价下供给格局有望优化,我们预计营养品景气有望逐步迎来复苏。

   新项目有序释放,未来有望持续成长

   23Q3末公司在建工程合计54亿元。据公司半年报,营养品板块,蛋氨酸二期10万吨／年装置平稳运行,剩余15万吨／年装置已于8月试车,项目投产后,公司具备年产30万吨蛋氨酸生产能力;公司与中石化合资建设18万吨／年液体蛋氨酸项目亦稳步推进;新增的3万吨／年牛磺酸、2500吨／年维生素B5项目已正常实现产销。香精香料板块,5000吨／年薄荷醇也已正常实现产销。新材料板块,公司年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料一体化项目环评已获受理。原料药板块,全氟己基辛烷项目预计24年建成投产。

   风险提示:原油价格波动风险;原料供应不稳定风险;需求不及预期风险。