慕思股份(001323):Q3利润超预期,渠道品类拓展持续驱动

事件:公司发布2023年三季度报告:2023年第三季度实现营业收入14.06亿元,同比上升0.33％,归母净利润为1.63亿元,同比增长37.43％,扣非归母净利润1.56亿元,同比增长46.93％,每股收益为0.41元。

   23年Q3收入增长稳健,还原大客户影响增长亮眼。公司23年前三季度实现营收38.05亿,同比下降8.38％,归母净利润5.18亿,同比增长21.44％。

   其中Q3实现营业收入14.06亿元,同比上升0.33％,归母净利润为1.63亿元,同比增长37.43％,扣非归母净利润1.56亿元,同比增长46.93％,业绩表现超预期,公司自身的产品结构调整、经营提质增效、销售渠道开拓,多重因素驱动下公司收入稳健提升,业绩超预期。

   Q3利润超预期,利润率提升明显。公司23单Q3营业成本6.89亿元,同比下降6.72％;净利率11.57％,同比提升3.12pct,销售费用4.14亿元,销售费用率29.47％,同比提升0.26pct;管理费用0.86亿元,管理费用率6.11％,同比提升0.17pct;研发费用0.61亿元,研发费用率4.31％,同比提升1.69pct;

   财务费用-0.19亿元,财务费用率-1.35％,同比下降0.82pct,主要系本期银行利息收入增加所致。公司持续加大研发投入力度,提升产品研发能力。低毛利直供业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响,利润率显著提升。

   全渠道销售网络布局,多品类发展持续驱动。1)渠道方面:公司已建成以"经销为主,直营、直供、电商等多种渠道并存"覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。公司通过自营及经销渠道,开拓线下专卖店5,700余家,不断完善线下终端销售网络;通过"天猫"、"京东"、"抖音"、"唯品会"、"拼多多"等知名电商平台开展线上销售,实现社交平台业务的高速增长;

   公司V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店,为V6整装大家居业务快速发展打下坚实的基础。2)品牌:公司深耕健康睡眠领域近二十载,目前已形成"健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌"三大主力品牌,构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵,可满足消费者定制化需求。3)品类:多品类发展战略有效实现内部协同效应,公司沙发、V6大家居全品类有望快速放量。

   变革成效逐步显现,渠道品类空间打开,维持"强烈推荐"投资评级。公司国内渠道拓展空间仍足,品类协同效果有望逐步显现,管理逐步升级优化后,公司业绩成长可期,我们预计公司2023年～2025年归母净利润分别为8.27亿元、9.93亿元、11.79亿元,同比分别增长17％、20％、19％,对应PE分别为17X、14X、12X,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,地产销售大幅波动风险,渠道拓展不及预期风险。