密尔克卫(603713):业绩持续承压,静待景气反转-三季点评

事件:公司发布2023年三季度报,2023年Q1-Q3实现收入76.26亿元,同比下滑16.13％,其中Q3收入30.99亿元,同比上涨9.72％,环比上涨42.29％;实现归母净利润4.03亿元,同比下滑15.45％,其中Q3实现归母净利1.50亿元,同比下滑13.28％,环比上涨2.74％。

   化工需求景气回暖对冲货代业务景气下滑,Q3营收环比大幅改善。外贸需求疲软,中国出口集装箱运价综合指数CCFI环比Q2-6.66％,公司货代业务Q3承压。国内化工需求回暖,化工产品价格指数CCPI自7月起持续改善,Q3环比Q2提升5.04％。公司收购宝会树脂等企业开拓分销频道,化工景气改善及公司业务拓展对冲货代行业景气回落,公司Q3营收环比大幅改善,实现收入30.99亿元,环比上涨42.29％。

   Q3毛利率环比回落致业绩承压,费用率随销售及管理费用率改善而改善。公司Q3毛利率11.1％,环比Q2下滑1.92pct,主要因为货代毛利率略有下滑以及低毛利的分销业务收入占比提升。Q2期间费用率为3.91％,环比Q2降低1.31pct。其中销售费用率1.06％(-0.31pct),管理费用率1.51％(-2.04pct),研发费用率0.42％(+0.13pct),财务费用率0.92％(+0.91pct)。

   全链路布局持续推进,长期成长空间广阔。公司2023年收购开瑞物流、宝会树脂、舟山中谷、SDL以拓展物流分销等业务,提升华北地区的物流交付能力,扩充了化学品分销能力,进一步增加新加坡的仓储配送及美国末端交付能力,未来公司将持续坚持"投资+资源"的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值,实现物流供应链全链路的贯通,补齐集团业务短板,加强全球化布局,长期成长空间广阔。

   投资建议:三方化工物流市场规模持续增长,监管趋严下行业格局由小散乱向头部集中,公司通过自建及并购持续夯实物流底盘,物贸一体化平台解决行业痛点,物流+贸易互补发展下收入有望保持较快增长。公司多业务并举综合物流服务能力持续增强,服务链条延伸有望推动盈利能力持续上涨。由于货代行业景气回落,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5/7.6/9.2亿元,对应2023-2025年PE分别为19x/14x/12x,考虑到化工物流行业中长期具备成长性,给予2024年20倍估值,对应目标价为91.99元,维持"买入-A"评级。