唯捷创芯(688153):L-PAMiD量产先锋,PA龙头扬帆起航-公司深度报告

国产射频PA龙头,新品放量助业绩腾飞。公司成立于2010年,2015年经历股份制改革后登陆新三板,于2022年4月12日在科创板上市。产品主要系射频功率放大器模组、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组。下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商,以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名移动终端设备ODM厂商,产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端,以及无线宽带路由器等通讯设备。公司2023H1收入8.91亿元,yoy-32％,主要系下游需求疲软,未来业绩有望随需求回暖及新品放量改善。

   乘5G东风,PA行业红利期已至。终端轻薄化趋势下,射频器件由分立向模组化发展是必然结果,5G时代单机射频器件量不断提升,中国新机中5G渗透率已达77％,单机价值量增加+渗透率提高推动行业上行,Yole预计2028年射频前端市场规模达到269亿美元,其中PA为最大细分市场,2026年市场规模有望达到33.4亿美金,5G时代下L-PAMiD有望成为标配。我们认为,PA作为射频前端中价值量最高的领域,将充分受益于5G东风,国产厂商应把握行业上行趋势,及时占据L-PAMiD等高端产品优质赛道。

   平台化PA模组龙头,看好高端产品填补国产空白。公司产品包括低中高集成度的PA模组,产品结构正向以L-PAMiD、L-PAMiF等高集成度PA模组为主转型。公司率先推出3.4V射频架构产品,目前新一代高性价比低压版本L-PAMiF已实现国内品牌厂商验证并小批量出货,高集成度L-PAMID模组已批量出货;WiFi7产品目前已在客户端送样和推广,预计明后年落地放量;公司今年将持续丰富接收端模组产品线,可触达市场逐步打开。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入28.3/35.4/43.0亿元,同比增长24％/25％/21％,实现归母净利润2.2/4.7/6.5亿元,同比增长320％/109％/39％,当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为114/54/39X,公司作为PA龙头,可具备一定程度的估值溢价,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:库存去化不及预期;高端射频前端模组应用不及预期;车规导入不及预期。