厦门钨业(600549):光伏钨丝高景气,钨钼业务盈利高增长

事件:公司10月24日发布三季报。公司前三季度实现营收295.28亿元,同比-20.01％;实现归母净利润11.61亿元,同比-11.11％;实现扣非净利润10.64亿元,同比-8.51％。单Q3看,公司实现营收107.98亿元,同比-15.36％,环比+6.19％;实现净利润3.70亿元,同比-7.05％,环比+5.29％;实现扣非净利润3.43亿元,同比-2.19％,环比+4.15％。

   钨钼板块:光伏钨丝驱动钨钼业务盈利高速增长。公司前三季度钨钼业务实现营收123.78亿元,同比+25.6％,实现利润总额16.70亿元,同比+43.4％。

   钨钼业务单Q3实现营收44.65亿元,同比+35.5％,环比+5.6％;单Q3实现利润总额5.68亿元,同比+70.2％,环比+6.0％。在金刚线细线化趋势下,光伏钨丝逐步替代高碳钢丝,公司光伏钨丝技术、质量和规模优势明显,前三季度实现细钨丝销量546亿米,同比+214％,细钨丝营收同比增长178％。

   稀土板块:冶炼产品量价齐跌,磁材量增价跌,稀土业务Q3盈利承压。公司前三季度稀土业务实现营收39.18亿元,同比-12.6％,利润总额1.11亿元,同比-53.8％。稀土业务单Q3实现营收13.02亿元,同比-14.9％,环比-5.1％;单Q3利润总额为亏损0.42亿元。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格下行,量减价跌,盈利同比减少;磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长,实现销量5488吨,同比增长30％,但由于市场竞争加剧,产品价格下降,盈利同比减少。

   正极材料:正极材料量价齐跌,盈利承压,Q3钴酸锂销量大幅回暖。

   公司前三季度正极材料业务实现营收131.22亿元,同比-41.6％,实现利润总额4.48亿元,同比-54.9％。单Q3实现营收50.01亿元,同比-36.7％,环比+10.3％;单Q3实现利润总额1.74亿元,同比-54.7％,环比+13.0％。受上游原材料碳酸锂价格大幅下跌影响,公司正极材料价格大幅下降,导致营收出现较大下滑。受下游电池去库影响,公司三元材料销量出现较多下滑。公司前三季度钴酸锂销量2.47万吨,同比-3.0％,单Q3销量1.06万吨,同比+55％。前三季度三元材料销量2.34万吨,同比-37％,单Q3销量1.07万吨,同比-31％。

   投资建议:公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台,三大业务均处于成长期且公司积极扩产,未来成长空间有望打开。我们预计公司2023-2025年营收为347/409/479亿元,归母净利润为15.9/19.8/22.0亿元,EPS为1.12/1.40/1.55元/股,对应PE分别为14.8/11.9/10.7倍,维持"增持"评级风险提示:项目进展不及预期;钨价大幅下跌风险;稀土价格下跌风险;新能源汽车需求增长不及预期;正极材料行业竞争格局恶化风险