森鹰窗业(301227):盈利能力持续增强,未来发展可期

事件:公司披露2023年三季报,前三季度实现营业收入6.78亿元,同比增长1.19％;归母净利润1.21亿元,同比增长39.06％;扣非净利润1.09亿元,同比增长33.67％。对此点评如下:收入基本维稳,盈利能力持续增强。前三季度公司收入同比基本维稳,业绩同比增长39.06％,主要系利息收入及政府补助增加、应收账款坏账准备减少所致。其中Q3营业收入3.43亿元,同比下降4.01％;归母净利润0.77亿元,同比增长23.53％;扣非净利润0.75亿元,同比增长26.77％。1)盈利能力持续增强。2023前三季度毛利率/净利率分别为36.19/17.77％,同比增长3.22/4.85pct,我们判断是大宗价格下降以及铝合金毛利率快速提升所致。其中Q3毛利率/净利率分别为40.06/22.58％,同比增长4.47/5.03pct,环比增长5.81/3.07pct。2)现金流同比转正,费用率有所下降。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为1.27亿元,同比增长740.59％,主要系销售回款增加所致。期间费用率为10.35％,同比下降2.11pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为5.56/7.67/-2.88％,同比分别变动-0.03/+0.60/-2.68pct。前三季度公司计提减值准备合计为3659.77万元。

   推出股权激励,充分调动员工积极性。7月14日,公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量220万股,激励对象为60名中层管理人员及核心业务(技术)人员,授予价格为14.28元/股。该激励计划公司层面的考核要求为2023～2025年首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票(若预留部分在公司2023年第三季度报告披露前授予)的营业收入目标分别达到10.20、11.70、14.20亿元,同比分别增长15％、15％、21％。本次激励计划有助于吸引和留住公司优秀人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利于公司的长远发展。

   投资建议:盈利能力持续增强,未来发展可期,维持增持评级。预计公司2023～2025年归母净利润分别为1.47、1.74、2.11亿元,同比分别增长36％、18％、21％,对应估值分别为18、15、13倍。公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一,核心工艺技术领先,客户认可度高。此外,公司依托传统节能铝包木窗优势,积极进军市场空间更大的铝合金窗,有望打开第二成长曲线。

   风险提示:政策落地不及预期;地产需求恢复不及预期;原材料价格波动;

   行业竞争加剧风险等。