招商南油(601975):3Q23业绩符合预期,旺季成品油运价有望向上

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布前三季度业绩:实现收入46.5亿元,同比+5.9％;归母净利润12.0亿元,对应每股盈利0.25元,同比+26.1％,符合我们预期。对应3Q23公司实现收入14.9亿元,同环比-18.9％/-3.1％,归母净利润3.6亿元,同环比-30.8％/-17.6％,我们认为3Q23公司业绩同环比下滑主要因运价下滑,3Q23公司运力布局较高的TC7航线运价均值同环比分别-46.5％/-13.1％,另外有二季度美元升值为公司带来汇兑净收益的基数效应。

   发展趋势

   亚太区域内三季度成品油需求及运价较弱,而四季度旺季叠加高船舶利用率,运价有一定向上弹性。根据Clarksons数据,3Q23波交所公布的亚太地区成品油运价均值环比下降18.8％,一方面是7、8月份为亚洲炼厂检修高峰期,也是亚洲成品油需求淡季,因此运价表现较弱,另一方面3季度成品油价格波动较小,套利运输需求减少。四季度至今,亚太地区成品油运价均值为3.3万美元/天,环比3Q23上涨25.8％,较2Q23上涨2％。根据路透船期数据,10月份至今中国出口至新加坡、新加坡出口至澳大利亚的成品油分别为3Q23增加33.5％、29.9％,我们认为在四季度传统成品油消费旺季,叠加目前较高的船舶利用率水平,运价有一定的向上弹性。

   供给端有限运力增长奠定向上周期基础,"东油西运"提供需求长逻辑,成品油运价中枢有望逐步抬升。我们预计2023年-2025年成品油运力增速为+2.0％/+2.3％/+2.6％,考虑到船厂产能有限,新船订单集中在2025年下半年交付。需求端,一方面俄乌冲突后全球能源贸易路线重构拉长成品油运距,另一方面,我们认为在全球炼厂产能东移背景下,未来从东部运输到西部的长航线运量有望增加。我们预计2023年/2024年全球成品油轮供需差为9.9％/4.2％,预计2023年全年MR船运价均值为3.2万美元/天,供需差驱动下2024年运价均值有望进一步至3.6-4万美元/天。

   公司为远东市场中小型成品油轮龙头公司,有望持续受益于行业高景气。

   我们测算成品油运价均值每上涨1万美元/天,公司盈利有望增厚7.4亿元,内贸运输市场供需格局稳定,运价保持稳定增长,为公司构筑盈利基本盘。我们认为公司上有弹性,下有支撑,有望充分受益成品油运输市场景气周期实现盈利增厚。

   盈利预测与估值

   我们维持当前盈利预测和估值不变,当前股价对应7.9倍/6.5倍2023年/2024年市盈率。维持跑赢行业评级和3.9元/股目标价,对应10.3倍2023年市盈率和9.1倍2024年市盈率,较当前股价有29.1％上涨空间。

   风险

   全球经济增速下滑,油价持续上涨。