恩华药业(002262):核心麻醉业务稳定增长,多款镇痛产品逐步放量

事件:2023年10月25日,公司发布2023年第三季度报告:公司2023年前三季度实现营业收入36.56亿元,同比增长17.17％;归母净利润8.86亿元,同比增长19.38％;扣非净利润8.86亿元,同比增长18.91％;经营性现金流量净额8.19亿元,同比增长27.86％。

   其中,2023年第三季度营业收入12.56亿元,同比增长12.21％;归母净利润3.41亿元,同比增长15.82％;扣非净利润3.40亿元,同比增长15.34％。

   同日,公司披露2023年业绩预告,预计净利润9.91亿元-11.71亿元,同比增长10％-30％。

   核心麻醉业务稳定增长,镇痛产品放量略受影响我们预计前三季度公司麻醉业务收入约20亿元,同比增长约25％,占营收比重约50％。麻醉镇静核心产品依托咪酯和咪达唑仑预计持续高增长,贡献稳定收入。公司近年上市的管制类麻醉镇痛产品瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼和羟考酮竞争格局较好,且纳入集采风险较低,有望保持高速增长,逐步提升市占率,成为公司业绩主要驱动力。在三季度医疗反腐大背景下,整体市场推广有所放缓,我们预计镇痛产品放量略受影响,但全年仍有望实现翻倍增长。

   2023年5月8日,富马酸奥赛利定注射液(TRV130)正式获得国家药品监督管理局的上市批准,用于治疗成人患者严重到需要静脉注射阿片类药物的急性疼痛,也可作为替代疗法效果不佳时的选择。随着今年纳入医保工作的推进,TRV130有望借助公司成熟的销售渠道快速放量,成为术后镇痛的重磅单品,为公司业绩贡献新的增量,进一步提升公司在麻醉镇痛领域的市占率。

   集采利空出清,精神和神经产品逐步恢复增长我们预计前三季度公司精神业务收入约8亿元,同比增长约5％。氯氮平、利培酮、度洛西汀、阿立哌唑等集采品种逐步恢复正增长,非集采品种丁螺环酮、碳酸锂、氯硝西泮预计同比增长约10％以上,有望今年带动精神业务高个位数增长。

   公司神经业务前三季度预计收入约1亿元,同比下滑约10％。加巴喷丁受集采降价影响收入下滑,利鲁唑因竞争对手降价导致被动降价,造成短期收入下滑。但神经业务收入占比较小,全年神经业务仍有望保持持平。

   期间费用有所下降,净利率维持稳定2023年前三季度,公司的销售毛利率同比下降3.32pct至73.11％;

   销售费用率同比下降4.65pct至30.12％;管理费用率同比下降0.28pct至4.14％;研发费用率同比提升1.19pct至10.52％,绝对额同比增加32.11％;财务费用率同比提升0.09pct至-0.27％;综合影响下,公司销售净利率同比提升0.58pct至24.16％。

   其中,2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.89％、25.38％、4.53％、11.70％、-0.47％、27.00％,分别变动-5.58pct、-7.73pct、-0.44pct、+2.78pct、-0.34pct、+0.86pct。

   盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.30/13.81/17.42亿元,同比分别增长25.46％/22.16％/26.15％,对应EPS分别为1.12/1.37/1.73元,对应当前股价PE分别为21/17/14倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:部分核心产品降价,管控升级风险;新镇痛产品放量不及预期;创新药研发进度不及预期。