新和成(002001):盈利结构优化,控股股东增持强化信心-23Q3点评报告

报告导读公司发布2023年前三季度报告,实现营收110.12亿元,同比降7.54％;归母净利润21.01亿元,同比降30.22％,扣非归母净利润19.51亿元,同比降33.37％。其中Q3单季度实现收入35.94亿元,同比降2.74％,环比降5.59％;归母净利润6.18亿元,同比降22.48％,环比降26.44％;扣非归母净利润5.75亿元,同比降30.97％,环比降27.06％。

   投资要点

   盈利结构优化,Q3毛利率同环比提升根据博亚和讯,三季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为83.49、69.75、17.88元/千克,同比分别变动-28.8％、-15.5％、-10.4％,环比分别变动-5.4％、-6.8％、+7.5％。VA、VE价格在Q3继续小幅下滑,蛋氨酸价格有所回暖。在维生素价格继续下降的过程中,Q3公司收入并未出现明显下滑,我们预计主要系公司上半年多个新投产产品放量所致。上半年公司2500吨/年B5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS、30000吨/年牛磺酸项目陆续投产。维生素跌价,新产品放量,公司盈利结构持续优化。23Q3公司销售毛利率为35.22％,同比+1.58PCT,环比+1.48PCT。Q3公司销售净利率为17.33％,同比降4.32PCT,环比降4.99PCT,净利率同环比均下降,预计受汇兑收益影响。公司23Q3财务费用同比增加约8千万、环比增加约1.7亿元。前三季度公司经营性现金流26.25亿元,同比微增0.98亿元。存货周转率1.76,同比有所下降,应收账款周转率4.66,同比有所增加。

   多项目在建成长可期,控股股东增持强化发展信心23Q3公司在建工程54.10亿元,同比增加19.53亿元,主要系公司在建25万吨蛋氨酸剩余项目。公司现有蛋氨酸15万吨,剩余15万吨已建设完成,正在分步试车,此外公司与中石化合资的18万吨液体蛋氨酸已开始建设。己二腈中试顺利,未来随着国产化加速,己二腈/己二胺及下游聚酰胺66、HDI市场前景值得期待。10月18日,据世界农化网,新和成拟投资30亿元建设6万吨草铵膦项目,业务拓展到农药板块。公司当前多个新产品新项目在建,新项目逐步落地将加速公司成长,并降低维生素价格波动对公司的影响,持续优化公司盈利结构。10月26日,控股股东计划自通知之日起6个月内增持公司股份,拟增持股份金额2亿元到3亿元。我们看好公司的长期发展,此次控股股东大手笔增持有望强化公司发展信心。

   盈利预测与估值考虑到主要产品VA/VE持续跌价,下调公司23-25年归母净利润至30.80、40.76、53.44亿元,EPS分别为1.00/1.32/1.73,现价对应PE为15.56/11.76/8.97倍。公司是全球营养品和香精香料龙头,产品线持续扩张,新产能陆续进入投产期,内生增长动力强。维持"买入"评级。

   风险提示原料及产品价格大幅波动;安全生产风险;汇率及贸易风险;环保政策风险;投产时间不及预期等;