建设银行(601939):息差小幅收窄,整体经营稳健-深度研究

建设银行披露2023年三季度报告,23年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增长-1.3％、-2.4％、3.1％,增速较上半年有所下滑,23Q3单季营收、PPOP、归母净利润同比增长-2.7％、-4.9％、2.6％,增速环比Q2有所下滑。前三季度累计业绩拆分来看,规模增长、拨备计提和非息收入为主要正贡献因素,息差和成本收入比为主要负贡献因素。

   ?亮点:(1)规模高增,资产负债结构优化。贷款以量补价,压降低收益票据规模。23年前三季度新增贷款2.45万亿元,同比多增0.35万亿元,其中,压降票据0.11万亿元,新增对公贷款2.17万亿元,预计以基建、制造业为主,新增个人贷款0.40万亿元,预计以经营贷、消费贷为主。三季度末贷款占生息资产比重62.7％,同比上升1.35pct。存款增长较好,定期化趋势延续。23年前三季度新增存款2.84万亿元,同比多增0.08万亿元,预计以定期存款增长为主,存款定期化趋势延续。三季度末存款占计息负债比重83.2％,同比上升1.56pct。(2)非息收入增长较好。前三季度中收实现正增长,第三方支付、信用卡、代理保险、财务顾问、银团贷款、造价咨询等综合金融服务收入稳步提升。

   合理配置股权、债权等投资组合,其他非息收入同比增长40.0％,对盈利增长形成支撑。

   ?关注:(1)息差继续收窄。23年前三季度累计净息差1.75％,环比上半年下降4bp,同比下降30bp,主要受LPR报价下调以及存量按揭贷款利率调整的影响,预计全年息差仍有下行压力。(2)不良率平稳,拨备覆盖率环比略降。23年三季度末,不良率1.37％,与上半年末持平,但不良贷款余额较上半年末有所上升;拨备覆盖率243.31％,较上半年末略微下降1.17pct,依然保持较强的风险抵补能力。测算年化不良生成率0.48％,同比下降16bp,预计不良生成压力缓释,对后续资产质量保持信心。

   ?盈利预测与投资建议:息差小幅收窄,整体经营稳健。预计23/24年归母净利润增速分别为3.1％/6.0％,EPS分别为1.32/1.40元/股,BVPS分别为11.80/12.81元/股,当前A股股价对应23/24年PE分别为4.88X/4.57X,对应23/24年PB分别为0.55X/0.51X。维持A股合理价值8.30元/股不变,对应23年0.7倍PB,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为5.78港币/股,均维持"买入"评级。

   ?风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)贷款投放不及预期;(4)存款竞争加剧导致成本大幅上升