德尔玛(301332):23Q3收入承压,盈利能力下滑-2023年三季报点评

核心观点:

   公司披露2023年三季报。前三季度实现收入22.7亿元(YoY-1.4％);

   归母净利润1.0亿元(YoY+1.7％)。毛利率31.0％(YoY+1.4pct),归母净利率4.4％(YoY+0.1pct)。23Q3收入7.2亿元(YoY-9.0％);归母净利润0.32亿元(YoY-13.2％),毛利率33.0％(YoY+3.1pct),归母净利率4.5％(YoY-0.2pct)。

   收入下滑预计为业务调整影响。(1)"德尔玛"品牌重新聚焦清洁赛道,厨房、生活类小家电收入下滑,根据财报披露,22H2公司家居厨房业务收入约0.60亿元。(2)公司缩减"华帝"等品牌非核心品类的业务投入,22H2公司生活卫浴类业务收入约0.44亿元,而今年上半年已基本实现业务剥离。

   盈利能力有所下滑,预计为新兴渠道投入较高。23Q3毛利率同环比均有改善,预计原因为高毛利的吸尘器、水健康产品占比提升,三季度家电行业出口表现强于内销,预计公司相对高毛利率的外销收入占比也有提升。23Q3净利率同环比均下滑,预计原因为公司加大抖音等新兴渠道投入导致费率较高,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.2pct/+0.4pct/+0.8pct/-1.2pct。销售费用率提升,财务费用率下降预计原因为人民币贬值带来的汇兑收益。

   盈利预测与投资建议:公司聚焦家居环境、水健康、个人护理三大核心业务,德尔玛、飞利浦两大品牌已具备较强竞争力。预计23-25年公司实现归母净利润1.6、2.1、2.5亿元,分别同比-14％、+27％、+21％。

   考虑公司业务多元性及未来成长性,给予24年PE28x,对应合理价值12.65元/股,给予"持有"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上升、新兴渠道拓展不及预期。