生益科技(600183):Q3业绩符合市场预期,关注Q4产品高端化升级进展

公司公告2023年三季报,公司Q1-3营收123.48亿同比-9.72％,归母净利8.99亿同比-24.88％,扣非归母8.43亿同比-27.11％;Q3单季度营收44.67亿同比+3.84％环比+8.24％,归母净利3.44亿同比+31.63％环比+12.01％,扣非归母3.26亿同比+25.74％环比+14.68％。结合公司及行业近况,我们点评如下:23Q3业绩整体符合预期,因下游需求疲软业绩整体承压。23Q1-3营收123.48亿同比-9.72％,归母净利8.99亿同比-24.88％,扣非归母8.43亿同比-27.11％,毛利率19.53％同比-2.49pcts,净利率7.19％同比-2.13pct。结合公司控股子公司生益电子财报来看,公司前三季度PCB业务收入23.91亿同比-10.64％,归母净利-1765万,扣非归母净利-2748万,毛利率16.22％同比-7.59pcts,净利率-0.74％同比-9.56pcts。公司业绩下滑主因今年下游需求复苏乏力,行业去库存,稼动率以及产品价格承压,PCB业务国内客户占比偏高,海外订单增量贡献有限,且有新HDI产能持续投产爬坡带来较大的摊销压力。单看Q3公司营收44.67亿同比+3.84％环比+8.24％,归母净利3.44亿同比+31.63％环比+12.01％,扣非归母3.26亿同比+25.74％环比+14.68％,毛利率19.96％同比+0.99pct环比+1.07pcts,净利率7.57％同比+1.01pcts环比+0.12pct。而生益电子Q3收入8.08亿同比-7.82％环比-3.85％ ,归母净利-0.27亿,扣非归母净利-0.30亿,毛利率14.17％同比-9.35pcts环比-2.24pcts,净利率-3.37％同比-11.92pcts环比-4.98pcts。Q3收入同环比增长源于公司有效的市场策略使公司CCL产能整体稼动率保持在较高水平,产品价格压力有所缓解,且产品持续向高端化升级推动盈利能力有一定改善。

   公司Q3业绩整体符合市场预期,考虑到PCB业务的亏损,CCL业务盈利的修复可能会更佳。费用率方面,Q3管销研财费用分别4.28％/3.16％/6.29％/1.06％同比-1.24/+0.65/+1.03/+1.13pcts。

   展望Q4及明年,行业价格企稳或有望回升,公司中高端产品逐步接力,业绩有望迎来边际向好趋势。短期来看,目前CCL/PCB行业整体处于周期底部,产品价格逐步企稳,公司稳健的市场策略将延续高产能稼动率,而若未来CCL价格迎来小幅回升,将给公司盈利端带来较大的改善空间。此外,公司汽车板(77GHz/4D雷达/BMS)、数通板(M6M7等级材料)、载板基材、HDI等中高端产品卡位华为等优质客户持续发力,带来额外成长动能。公司长期逻辑清晰,产品高端化升级有望持续兑现,中长线仍有超预期潜力。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们维持预计23-25年营收为175.2/203.8/240.1亿,归母净利润为15.1/20.1/25.2亿,对应EPS为0.64/0.86/1.07元,对应当前股价PE为25.3/19.0/15.2倍,PB为2.7/2.5/2.2倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及长线业务发展空间,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,竞争加剧,需求不达预期,技术升级不达预期。