招商证券(600999):投行业务略有回暖,泛自营有所下滑

整体业绩略有下滑,符合预期。公司披露2023年三季报,前三季度实现营收148.71亿元,同比-3％;实现归母净利润64.02亿元,同比+2％。

   加权ROE为5.82％,同比-0.05pct;Q3营收同比-13％,归母净利润同比-16％。Q3公司总资产6240亿元,同比+7.1％;去除代理款项杠杆倍数为4.31倍,同比提升0.06。

   交投萎缩及市场下行拖累业绩,Q3投行业务逆势回暖。1.投资+公允变动Q3为12亿元,同比-39％,前三季度同比+1％;公司加大稳健及非方向投资,23Q3债权投资及其他债权投资合计631亿元,同比+23％;

   应付款项同比+41％。2.Q3全市场日均交易额同比-13％,经纪业务Q3单季度净收入13.5亿元,同比-20％;前三季度经纪业务净收入43亿元,同比-14％。3.Q3资管单季度净收入1.77亿元,同比-12.5％,延续降幅;据wind数据显示,联营博时基金/招商基金Q3非货规模分别同比-11.7％/-5.5％。4.投行业务单季度净收入2.99亿元,同比+4.4％;

   前三季度投行业务净收入7.46亿元,同比-32％。据wind发行日数据,23Q3全市场股权融资额2761亿元,同比-45％,公司股权承销69亿元,同比-14％。5.Q3利息净收入3.7亿元,同比-30％;前三季度13.07亿元,同比+45％。9月底市场两融余额15909亿元,同比+3％。6.期货业务盈利回暖,其他业务净收入前三季度实现1.44亿元,同比+121％。

   盈利预测与投资建议:具备深厚股东资源的大型综合性券商,轻资产业务具有韧性,短期波动不改资源积累及头部禀赋。公司加速非方向性投资转型,机构化优势有望进一步突出,泛财富管理业务有望逐步回暖。

   预计公司2023-2024年每股净资产为12.53元、13.77元。近五年1.1X-2.0XPB的估值中枢,给予公司23年1.40xPB估值,A股合理价值为17.54元/股,考虑A/H股溢价,给予H股8.06港币/股,维持A、H股"买入"评级。(按HKDCNY=0.94)。

   风险提示:经济不及预期,市场大幅波动,股质资管信用风险、利率风险等。