密尔克卫(603713):Q3收入同比+10％,分销业务或有所增长-2023年三季报点评

事件:10月25日公司发布2023年三季报。2023Q1-3,公司实现收入76.3亿元,同比-16％;归母净利润4.0亿元,同比-15％;扣非净利润2.4亿元,同比-48％。2023Q3,公司收入31亿元,同比+9.7％,连续3个季度下滑后录得同比正增长;归母净利润1.5亿元,同比-13.3％。扣非净利润1.4亿元,同比-15％。由于财务费用上升,公司归母净利润略低于预期。

   收入增长＆毛利率下滑暗示公司分销业务增长,财务费用对利润有一定影响:2023Q3公司毛利率为11％/-0.8pct;销售净利率为5.6％/-0.8pct。在公司业务构成中,分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低,本季度收入高增而利润率下降,或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定:销售/管理费用率为1.06％/1.51％,同比-0.26pct/-1.50pct,或与业务结构变化有关;研发费用率为0.42,同比+0.04pct;财务费用率为0.92％/+1.32pct,或为短期负债上升所致。

   公司毛利润额增长预示经营拐点:公司2023Q3毛利额为3.43亿元,为2023年以来最高点,同比增长2.3％。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转,若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复,且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展,公司经营有望重回增长正轨。

   盈利预测与投资评级:公司是国内头部危化品一体化供应链企业,近年来公司不断强化危化品物流网络,并基于"物贸一体化"模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压,由于短期负债原因公司财务费用率有所增长,我们将公司2023～25年归母净利润预期从6.6/8.8/10.5亿元,下调至5.8/7.8/9.4亿元,同比-4％/+34％/+20％,10月25日收盘价对应估值为18/14/11倍P/E,考虑到估值较低,仍维持"买入"评级。

   风险提示:海运运价周期,再融资落地进度,危化品经营安全等