华厦眼科(301267):盈利水平提升,加速推进"内生增长+外延并购"双轮驱动战略-2023年三季报点评

【投资要点】

   业绩表现:2023年前三个季度,公司实现营业收入31.03亿元,同比增长22.98％;实现归母净利润5.57亿元,同比增长40.17％;扣非归母净利5.72亿元,同比增长32.07％。2023Q3季度,公司实现营业收入11.09亿元,同比增长17.44％;实现归母净利润2.03亿元,同比增长25.65％;扣非归母净利2.1亿元,同比增长18.7％。

   临床研发投入加码,眼科省级重点实验室落成:公司进一步加大临床科研投入,课题研究数量同比增加较多,2023年前三个季度研发费用为0.62亿元,同比增长71.29％;研发费用率为2.01％,同比增长0.57pct。2023年7月,厦门眼科中心的眼表与角膜病重点实验室成功通过验收并授牌,成为福建省眼科学领域第一个省级重点实验室;同月厦门眼科中心与厦门大学医学院签署战略合作协议并进一步深化医教研合作。

   费率水平相对稳定,盈利能力稳中有升:2023年前三个季度,公司管理费用率为10.77％,同比增长0.27pct;销售费用率为12.83％,同比增长0.9pct,主要系公司医院及视光门诊经营规模扩大带来人员薪酬及房屋租赁费增加所致;财务费用率为0.51％,同比降低0.52pct。2023年前三个季度,公司销售毛利率为50.62％,同比增长2.59pct,我们认为该增长主要来自中高端产品占比提升;销售净利率为18.35％,同比增长2.42pct。

   对外控股合肥视宁,参与认购投资基金份额。2023年8月18日公司以自有资金7000万元受让合肥视宁33％的股权,本次交易完成后共计持有合肥视宁51％的股权,公司眼科医疗网络布局进一步加大。2023年8月,公司以自有资金认缴出资8599.50万参投"华厦壹号"产业基金,该基金已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51％的股权,该公司控股包括成都爱迪眼科医院在内的四家眼科医院,未来将协助公司高质量发展提供优质项目储备,加速完善公司全国眼科医疗服务网络。

   【投资建议】

   公司作为国内眼科服务行业的引领者,在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展。我们维持此前的盈利预测,预计2023-2025年公司营收分别为41.26/51.14/62.31亿元,归母净利分别为7.46/9.13/11.84亿元,EPS分别为0.89/1.09/1.41元,当前股价对应PE分别为46/38/29倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   连锁扩张不达预期风险;

   医院快速扩张管理风险;

   医保控费等政策风险;

   专业医务人才流失风险;

   重大医疗纠纷与事故风险;