蒙娜丽莎(002918):Q3业绩符合预期,盈利能力、经营质量持续改善-2023年三季报点评

公司披露2023年三季报:23Q1-Q3实现营收45.45亿元,同比-3.17％,归母净利3.33亿元,同比扭亏,扣非归母净利3.38亿元,同比扭亏。其中,23Q3实现营收16.35亿元,同比-7.6％,归母净利1.69亿元,同比+42.94％,扣非归母净利1.71亿元,同比+45.44％。23Q1-Q3毛利率29.59％,同比+6.23pct,净利率8.23％,去年同期为负值。

   23Q1-Q3经销收入同比+9％,占比提升至64％:(1)经销:持续强化C端销售,积极拓展销售渠道。23Q1-Q3公司经销业务收入28.98亿元,同比+9.13％,占比提升至63.8％(2021-2022年全年占比为51.1％、57.9％),延续经销渠道下沉策略,积极开拓空白市场。

   (2)大B:基于风险防控采取谨慎策略,主动收缩部分风险较大的房地产客户订单,23Q1-Q3工程渠道收入16.47亿元,同比-17.23％。公司针对房地产客户进行风险等级划分,高风险房企采取保交楼现款现货策略。

   毛利率同环比改善,降本增效持续推进:23Q3毛利率32.56％,同比+5.47pct、环比+2.56pct。考虑到23Q3公司单季度收入同比-7.6％、环比-9.6％,毛利率同环比继续改善,预计主因系①公司加强生产管控,原材料平均耗用量下降,后续生产损耗率、优品率以及单位能耗仍有提升空间,②能源价格下降。

   23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6％/7.3％/3.5％/0.1％,同比分别-1.7/+0.3/-0.4/+0.3pct,前三季度期间费用率同比-1.5pct,公司持续推动降本减费、提质增效措施。

   现金流、应收账款保持良性:23Q1-Q3经营活动产生的现金流净额4.76亿元(去年同期为4.65亿元),其中Q3净流入3.08亿元,去年同期为2.63亿元,23Q1-Q2分别为-1.63、3.31亿元。23Q1-Q3收现比1.04,去年同期为1.12,23Q3期末应收账款及票据10.99亿元,期初为11.58亿元,去年同期为12.94亿元。现金流、应收账款继续保持良性,预计与经销占比提升+加大应收款风险管控有关。

   投资建议:考虑到宏观环境变化较快,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.11、6.41、7.7亿元,现价对应PE为12x、10x、8x。我们看好公司①"美商沉淀"、经销渠道继续下沉,工程渠道"轻装上阵",②产品继续创新引领,微笑铺贴服务逐见成效,③瓷砖行业格局长期优化,维持"推荐"评级。

   风险提示:竣工数据不及预期;原材料价格波动风险;C端营收增长不及预期;应收账款减值风险。