百诚医药(301096):受托业务订单充足,药品增值业务厚积薄发-23Q3业绩点评

事件:公司23年前三季度实现营业收入7.14亿元,同比增长69.65％,实现归母净利润2.01亿元,同比增长38.74％,实现扣非归母净利润2.01亿元,同比增长50.96％。单三季度实现营业收入2.90亿元,同比增长65.61％,实现归母净利润0.82亿元,同比增长36.26％,实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长37.56％。

   我们认为,强劲的业绩增长来自于公司突出的研发能力,并不断加强一体化的能力建设,打造国内一流的一站式药物研发服务平台。

   受托业务订单充足,公司一体化综合服务能力优势凸显。公司新增订单增长强劲,23年前三季度合同负债9055.31万元,同比增长44.63％;应收票据1029.89万元,同比增长337.69％;预付款项5042.64万元,同比增长110.42％。我们认为,新签订单的高速增长主要得益于公司在高端仿制药、创新药、中药中的优势突出。在仿制药方面,公司建立了缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台,受托品种以复杂制剂、难仿、首仿为主,技术壁垒较高,有望维持可观的毛利率水平。在非仿制药方面,公司将自身在仿制药中积累的能力迁移到创新药及中药中,创新转型正当时。

   创新能力突出,技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展。公司凭借多年研发投入和项目积累,拥有特色的自研增值业务,可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下,权益分成将直接增厚业绩水平。至23年中报,公司累计拥有销售权益分成的研发项目73项,其中已获批6项,此外还拥有250项尚未转化的储备品种。未来,随着250余项储备项目的持续推进,公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。

   我们预测2023-2025年每股收益分别为2.64、3.72、5.27元,根据可比公司,我们认为合理估值水平为2023年31倍市盈率,对应目标价为81.84元,维持买入评级。

   风险提示药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险等。