通威股份(600438):价格持续探底,龙头盈利坚挺-2023年三季报点评

事件:公司发布23Q3报,23Q1-3营收1114亿,同增9.15％;归母163亿,同降24.98％;扣非156亿,同降28.84％。其中23Q3营收374亿,同环降10.52％/8.3％;归母30.3亿,同环降68.11％/35.11％;扣非30.2亿,同环降68.16％/26.70％;业绩符合预期。

   硅料盈利坚挺、龙头优势显著。公司23Q1-3硅料出货约27-28万吨(权益约21-22万吨,同增约44％);23Q3出货约10万吨(权益约7.7万吨),硅价下行周期公司盈利坚挺、成本优势逐步显现;预计Q4出货9-10万吨(权益约7万吨)。公司2023Q3已形成硅料产能超42万吨,后续随保山、包头逐步投产,24-26年将扩展至80-100万吨;布局30+40万吨工业硅项目,一期拟于24年底前投产,成本优势进一步增强。23年预计公司硅料出货30万吨+(权益25-26万吨),24年权益出货40万吨;硅料成本优势逐步显现,龙头地位稳固。

   电池盈利坚挺、N型持续提升。公司23Q1-3电池销约56GW+,同增76％;23Q3出货约21-22GW(权益出货约20GW),受益于Q3整体硅片降价、电池盈利环比提升;其中TOPCOn约2.5GW。TOPCon上,公司当前产能达25GW,效率达25.7％(未叠加SE)、良率超98％;后续规划双流25GW+眉山16GW项目,预计将于24H1建成投产,届时产能至66GW,跃升行业前列。预计公司Q4出货20GW+,全年电池出货将达76GW+,其中TNC约10GW;后续随峨眉山+乐山各16GW拉棒/切片/电池投产,一体化降低成本、盈利能力坚挺。

   组件持续增长、打开长期空间。公司23Q1-3组件销约18GW,其中Q3出货约9-10GW,增长迅速。公司2023Q3组件产能已达55GW,预计年底硅料/硅片/电池/组件一体化产能达42万吨+/15/90/80GW。全年看,预计公司组件出货可达30GW,24年进一步提升至50GW+。组件业务持续增长,贡献进一步成长空间。

   盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年归母净利润预测196/140/184亿元,同比-24％/-28％/+31％,基于公司硅料龙头地位、组件一体化发展,我们给予2024年15xPE,目标价47元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。