双汇发展(000895):屠宰业务略承压,肉制品业务快速增长-公司信息更新报告

利润持续增长,肉制品吨利维持高位,维持"增持"评级双汇发展2023Q1-3实现总营收463.5亿元,同比增3.8％,归母净利43.3亿元,同比增6.4％;2023Q3实现总营收158.2亿元,同比降5.1％,归母净利润14.9亿元,同比增11.6％。由于屠宰业务承压,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利分别为59.9、64.1、69.3(前值为61.1、65.7、71.0)亿元,EPS分别1.73、1.85、2.00(前值为1.76、1.90、2.05)元,当前股价对应PE分别为15.0、14.0、13.0倍。公司多渠道发展,全产业链布局,分红率高,维持"增持"评级。

   2023Q3屠宰业务略承压,主因价格低于2022年同期2023Q3屠宰量、生鲜猪产品外销量实现增长。2023Q3屠宰业务实现收入80.9亿元,同比降8.2％;实现利润1.89亿元,同比降4.4％,主因:(1)2022Q3猪肉价格显著上涨,大量冻品出库增厚利润,基数较高;(2)2023Q3猪肉价格不及2022年同期,使得冻品出库盈利增长不及同期。预计2023Q4猪价环比回升态势放缓,冻品利润贡献有限。展望2024年,预计全年猪肉价格同比微增,且全年价差波动加大,有利于屠宰业务增厚利润。

   2023Q3肉制品业务销量略有下滑,吨利维持高位2023Q3公司肉制品业务实现收入71.1亿元,同比-0.1％;实现利润17.51亿元,同比增17.1％。2023Q3肉制品销量下滑,主因消费景气度恢复较慢,中秋国庆双节消费氛围较平淡。2023Q3肉制品吨利仍维持高位,主因公司及时采取价格调整、费用控制、结构调整、工艺调整等方式应对,对冲成本上行影响。2023全年销量有望实现小个位数增长。展望2024年,公司多项措施持续发力:(1)工艺优化;(2)产品结构持续改善;(3)网点倍增计划实施落地;(4)生产管理创新提高劳效,降低生产费用。预计2024年肉制品销量可持续增长,吨利仍旧维持高位。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。