鱼跃医疗(002223):线上线下同时发力,家用医疗器械龙头影响力提升-2023年三季报点评

事件:公司发布23年三季报:2023前三季度收入66.63亿元,同比增长30.23％;归母净利润21.91亿元,同比增长92.93％;扣非归母净利润为16.70亿元,同比增长74.09％。其中Q3收入16.83亿元,同比增长7.65％;归母净利润6.97亿元,同比增长100.40％;扣非归母净利润4.15亿元,同比增长29.86％,非经常性收益主要是上手厂名下土地收储带来的资产处置收益,业绩符合市场预期。

   点评:线上线下同时发力,品牌影响力持续提升:公司23年前三季度各业务线进展顺利,其中呼吸治疗板块引领市场需求,品牌力与市占率持续提升,Q3单季度制氧机、呼吸机和雾化器产品均保持稳定增长;糖尿病护理板块收入下半年增长持续加速,14天免校准CGM产品上市以来市占率不断提升;消毒感控产品因去年同期基数较高,以及业内库存去化影响,仍处于调整状态。此外,公司海外业务加强属地化建设,正在加快海外国家核心产品的注册导入。

   研发投入持续强劲,股权激励彰显发展信心。单三季度毛利率增长5.21pcts至51.24％,高毛利产品占比持续提升。公司持续加大研发投入,注重研发团队的优化建设,强化销售、管理费用管控及财务资源利用,整体费用变动趋势较好。

   23Q3销售费用率14.42％,同比下降0.52pcts,研发费用率7.34％,同比下降0.54pcts,管理费用率5.34％,同比下降1.08pcts。9月13日,公司公告2023年度员工持股草案,计划对公司管理人员及核心骨干员工150人左右进行激励,授予股份约占总股本的0.62％,同时,设立了业绩考核指标,以公司2021-2022年净利润均值15.39亿为基数,2023-2025年净利润不低于20.00/20.31/23.39亿元,进一步调动管理者和公司员工的积极性,股权激励彰显公司发展信心。

   盈利预测、估值与评级:整体来看,公司坚持聚焦三大核心赛道业务,管理逐步改善,随着研发投入和技术创新,核心业务在国内和全球市场都具备竞争力,考虑到三季度非经常性收益的增加,我们上调23年归母净利润预测至24.43亿元(原预测值为22.60亿元,上调8.10％),考虑到非经常性收益不可持续及费用投放等因素,下调24～25年归母净利润预测为22.84/26.44亿元(原预测值为24.10亿元/27.89亿元,下调5.23％/5.21％),考虑到公司的现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序,维持"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等