三环集团(300408):业绩符合预期,高容MLCC放量带动业绩增长-23年三季度业绩点评

事件:10月25日,公司发布23年三季报,前三季度营收41.06亿元,同比3.85％;归母净利润11.42亿元,同比-8.1％;扣非净利润8.78亿元,同比-15.76％。

   业绩符合预期。分季度看,23Q3营收14.77亿元,同比39.30％、环比2.54％;

   归母净利润4.11亿元,同比35.44％、环比-0.05％。23Q3业绩环比略改善,主因:高容MLCC供不应求,业绩环比增长;陶瓷插芯、PKG短期有所承压。随着消费电子需求回暖叠加产业链补库存,23Q4业绩有望加速改善。

   毛利率同比下降,期间费率同比提升。1)毛利率:前三季度毛利率39.78％,同比-5.03pct。其中,23Q3毛利率39.88％,同比+1.06pct、环比-0.12pct。

   前三季度毛利率同比下降主因:高毛利的插芯、基片占比下降,毛利相对较低的MLCC占比提升。产品结构变化导致毛利率有所下降。2)期间费率:前三季度期间费率14.18％,同比+0.49pct。其中,销售、管理、研发、财务费率1.23％/6.96％/9.38％/-3.39％,同比+0.25/-0.65/+0.89/0.00个pct。

   行业周期复苏叠加高容及车规级MLCC陆续放量,助力业绩增长。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展,不断实现产品技术突破和品质提升,市场认可度得以逐渐提高,下游应用领域覆盖面日益广泛。1)高容:高容市场空间广阔,目前市场基本被日、韩厂商垄断,公司于22年实现高容MLCC0-1批量,未来将凭借高性价比持续抢占韩日厂商份额;2)车规:随着汽车电动化、智能化不断渗透,车规级MLCC需求量显著增长。公司车规级MLCC已实现批量销售。此外,公司陶瓷基片、浆料、PKG等业务也随着下游需求逐步复苏;SOFC隔膜板需求持续旺盛。

   盈利预测:基于三季度消费电子需求较为疲软,下调23-25年净利润至15.2、22.2、30.1亿元(前值为16.6、24.0、32.1亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:车规级MLCC量产进度不及预期;消费电子需求复苏不及预期等。