招商南油(601975):业绩符合运价表现,看好成品油供需基本面-三季点评

事件:公司发布2023年三季报,三季度实现营业收入14.91亿元,同比-18.88％,环比-3.05％,实现归母净利润3.6亿元,同比-30.84％,环比-17.57％。

   三季度公司收入表现较行业运价凸显韧性,油价上行背景下成本控制良好。公司三季度实现营业收入14.91亿元,环比二季度下降0.47亿元,收入下滑相较BCTI成品油运价走势更加凸显韧性,预计公司实际经营运价显著高于行业运价(BCTITC7航线一季度均价31211美元/天,二季度均价29280美元/天,三季度均价22956美元/天)。公司三季度实现营业成本10.08亿元,环比二季度下降0.11亿元,油价持续上行背景下成本控制良好。

   利润环比下滑受运价、汇兑双重影响,建行持股比例下降至3.15％。三季度公司实现毛利4.83亿元,环比二季度下滑0.36亿元。二季度美元升值明显,三季度基本平稳,使得公司三季度实现财务费用0.14亿元,环比二季度增长0.54亿元。银行股东持股方面,截至三季度末建行持股比例环比下降一个百分点至3.15％,较2021年中报的7.99％已明显下滑。

   四季度至今运价回升明显,近期运价下滑受短期因素扰动,看好中国复苏带动需求上行。考虑MR船型运价反应至上市公司业绩需15天左右时间,9月16日至10月20日,TC7航线平均运价达30150美元/天,且行业进入旺季,至年底运价有望稳中有升。近期裂解价差较前期高位有明显下滑,主要受夏季结束汽油跌价、中东局势扰动下原油价格大幅波动影响,受此影响TC7航线运价10月20日下滑至26223美元/天。目前炼厂开工仍处在合理水平,刺激政策下中国有望带动全球需求复苏,看好四季度运价较三季度明显回升。

   投资建议:

   全球经济复苏带动需求增长,俄油制裁及炼厂东移拉长成品油平均运距,在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性,成品油运景气周期明确。公司作为远东成品油运龙头,盈利弹性可观。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.5/22.6/26亿元,对应现股价PE为8.9/6.5/5.6倍,维持"买入-A"评级。考虑成品油运输景气周期明确,2024年预期景气持续向上,对应2024年盈利预测,按照10