中航高科(600862):2023Q3净利润增长超50％,营收稳健毛利改善

事件:公司披露2023年三季度报告,2023年前三季度,公司实现营业收入36.23亿元,同比增长7.69％;归母净利润8.44亿元,同比增长25.84％;扣非归母净利润8.01亿元,同比+22.04％。从单季度来看,公司第三季度实现营业收入12.10亿元,同比+13.67％,环比+4.28％;归母净利润2.93亿元,同比+50.06％,环比+35.07％;扣非归母净利润2.60亿元,同比+39.90％,环比+20.65％。

   航空新材料业务稳健增长,综合毛利率提升明显。分业务看,2023Q3,公司航空新材料业务实现营收35.52亿元,同比+6.97％,主要系航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致,实现归母净利润8.62亿元,同比增长21.49％,归母净利润增速快于营收增速主要原因为公司加强成本管控及管理,促使综合毛利率同比提升;机床装备业务实现营收0.43亿元,同比增长17.50％,主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致,实现归母净利润-1,972.96万元,同比减亏986.03万元,减亏主要原因是业务结构变化,综合毛利贡献提高和人工成本下降所致。2023前三季度,公司整体毛利率为37.44％,同比+4.46pct,综合毛利率提升显著。此外,公司三季度京航生物出表事项增加投资收益2962.82万元。

   期间费用保持平稳,经营现金流大幅改善。2023Q3,公司销售费用率为0.62％,同比-0.01pct,管理费用率为6.92％,同比+0.32pct,财务费用率为-0.61％,同比无变化,研发费用率为3.87％,同比-0.04pct,四大费用率合计10.81％,同比+0.26pct,基本保持平稳。2023Q1-Q3,公司经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元,同比+131.88％,主要系本期到期收回销售款同比增加所致。此外,公司在建工程项目较年初增加0.46亿元,同比增加30.46％,主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致。

   应付账款大幅提升或预示公司积极备货扩产,全年经营目标有望超额实现。根据公司2022年年报,公司计划2023年全年经营工作目标为营业收入49亿元,营业利润总额11.76亿元,其中航空新材料业务力争实现营收48.62亿元,营业利润总额12.96亿元,机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元,营业利润总额-0.30亿元。根据公司2023Q3季报,公司在2023Q3期末已经完成年内营收目标的73.93％,以及营业利润的84.58％,2023Q3期末,公司应付账款17.08亿元,较年初增加8.97亿元,较年初增幅+110.50％,主要系本期子公司航空工业复材采购未到付款账期所致,应付账款项目的大幅增加或预示着公司积极备货增产,公司年度经营目标有望超额实现。

   投资建议:公司是国内航空复合材料龙头企业,深度参与C919、CR929、AG600等民用飞机以及诸多军用飞机的复合材料研制及供应,在C919量产提速,军机更新换代加快的背景下,公司有望维持较高速度增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为54.21/66.16/80.73亿元,归母净利润分别为10.51/13.33/16.90亿元,同比增速分别为37.35％、26.83％、26.77％。按照10月25日收盘价,对应PE分别为32.96/25.99/20.50X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:装备列装不及预期风险;竞争格局恶化风险;产品定价波动风险。